(A)美國和日本之間的利差繼續擴大。
日元貶值的根本因素是美日利差的不斷拉大，這主要是美日貨幣政策錯配造成的。新冠肺炎疫情爆發後，在發達經濟體中，美國的經濟復蘇最為強勁，其次是歐洲和日本。2021年，美國和歐洲的名義GDP均超過疫情前水平，但日本仍未恢復到疫情前水平(見表1)。俄烏沖突爆發後，由於進口成本上升和通貨膨脹，日本家庭實際收入和企業利潤下降，進壹步加大了日本經濟下行壓力。因此，日本央行不得不繼續維持寬松的貨幣政策，以支持經濟復蘇。在美國，由於持續的經濟復蘇和創紀錄的高通脹水平，美聯儲被迫不斷收緊貨幣政策。5月議息會議後，美聯儲宣布加息50bp，同時開始縮表。美日兩國央行貨幣政策錯配的加大，導致美日利差擴大。美國和日本10年期國債收益率差從2022年3月初的153bp上升至4月底的263bp。
(2)套利交易的增加。
長期以來，日元被公認為避險貨幣，主要原因有三:壹是日本經濟長期處於低通脹、低利率狀態；二是外匯市場上日元的高流動性；第三是日元匯率相對穩定。這使得日元逐漸成為90年代以來投資者進行套息交易的主要貨幣。投資者借入日元，投資於包括新興市場在內的全球其他利率較高的貨幣資產，進行套利。每當發生自然災害、戰爭、經濟或金融危機時，由於避險情緒的急劇上升，日元套息交易就會被平倉，導致日元出現不同程度的升值，這是日元避險情緒的重要原因。然而，自年初以來，套利交易不僅沒有提振日元，反而加速了日元的下跌。主要原因是，在過去，套利交易主要投資於新興市場資產，以賺取息差。但由於美聯儲的不斷收緊，美債收益率不斷攀升，投資價值日益凸顯。越來越多的投資者借入日元投資美國債券，導致日元匯率進壹步下跌。
凈出口下降
2022年以來，由於供應鏈緊張，能源價格上漲，進口價格不斷上漲，進口金額不斷增加。日本進口額從2021年的6.15萬億元人民幣連續攀升至2022年3月的8.87萬億日元，進口額達到歷史最高水平。受益於全球經濟復蘇，日本出口值也有所增長，但遠低於進口值增速，經常賬戶余額也有所惡化。經常項目余額從2021的-2675億日元大幅下降至2022年的-11964億日元，為近8年來的最低水平。其中，經常項目商品和服務差額為-23422億日元，也是近8年來的最低水平。雖然2022年2月和3月經常項目中的商品和服務余額分別上升至-3803億日元和-2938億日元，但仍為逆差。