A
全市場最低的保證金率
國內其他期貨品種的交易保證金壹般為10%左右，但國債期貨的交易保證金要低很多，2年期、5年期、10年期國債期貨的最低保證金分別為合約價值的0.5%、1%、2%。為什麽國債期貨的交易保證金率定得這麽低呢？
交易所收取保證金的目的是防止交易者違約。價格波動越大的合約，交易者面臨的風險也越大，設定的最低保證金率也越高；而通常情況下國債價格波動幅度較小，當天能有1元的波幅（大約1%）都不得了了，屬於非常大的行情，所以國債期貨的保證金率定得相對較低。其次是期貨投資的魅力在於以小博大的杠桿效應。由於國債期貨價格波動幅度小，為了吸引投資者參與，就不得不適當放大其杠桿效應。假如某投資者投入1000萬元進行期貨交易，如果期貨公司對股指期貨、2年期、5年期、10年期國債期貨分別按10%、1%、1.5%、2.5%的比率收取交易保證金，那麽這幾個品種的杠桿效應比較可見表1。
表1股指期貨與國債期貨合約杠桿效應比較
資料來源：中國金融期貨交易所。
因此，與其他期貨品種相比，國債期貨的杠桿效應更高，對交易國債期貨的投資者來說更有吸引力。
B
國債期貨的交割
期貨交割壹般有實物和現金交割兩種制度。在國外利率期貨中，短期利率期貨通常采用現金交割方式，而作為中長期利率期貨的國債期貨大多數都是采取實物交割方式。中金所的國債期貨也采用實物交割方式，也即在期貨合約到期日，買賣雙方的未平倉合約必須進行實物交割，賣方須交付買方符合規定的足額國債，買方須支付足額的資金。
實物交割的目的在於保證標的物現貨價格與期貨價格於到期時趨於壹致，確保期貨的避險功能。健全的實物交割制度具有如下優點：首先是解決了現貨市場舊債券的流動性問題；其次是形成以期貨價格為利率參與，避免人為炒作現貨；再次，幫助建立國債市場的利率曲線；最後是具有直接的套期保值和避險效果。
我國國債期貨采取實物交割的方式，具體交割流程上采取滾動交割和集中交割並用的方式。滾動交割是指在合約到期月開始，空方每日可以提出滾動交割申請，由交易所負責按壹定的標準選擇多方進行配對，多空雙方就可提前了結頭寸，交割離場。到交割日時如仍有未平倉的頭寸，則統壹強制進入集中交割流程。交割流程如下：在T日申報（集中交割就在交割統壹申報）；T+1日空方交券；T+2日多方繳款，交易所進行配對；T+3日多方收券。若在同壹市場托管則直接進行配對，若在不同市場則由交易所按照“最少配對數”方法進行配對。“最少配對數”方法是對於兩個數列，如果壹個數列中有數值和另壹個數列中的數值相等，則這兩個數值配對；如果沒有相同的，則在每個數列中各取最大的進行配對，用這兩個數中較大的減去較小的後，再看看兩個數列中有沒有相等的，如果有則配對成功，沒有再各取兩個最大的，以此類推。
C
現貨與期貨之間的橋梁——轉換因子
國債期貨合約的標的為名義國債，這壹國債實際上是虛擬的，而交割的國債當然是實際的。那麽哪些國債可以交割呢？這些在國債期貨合約條款中都已載明。比如，中金所10年期國債期貨合約規定，可交割債券是發行期限不高於10年、合約到期月份首日剩余期限不低於6.5年的記賬式附息國債。實際上，在合約到期之前交易所早就提前將那些可以交割的國債列表公布了。表3就是交易所提前公布T1903合約（10年期國債2019年3月交割合約）的可交割國債表。
表2T1903合約的可交割券及轉換因子
資料來源：中國金融期貨交易所、WIND。
可見，符合T1903合約的可交割債券總***有15只之多。表中第壹列、第二列分別為可交割券代碼及名稱，第四列、第五列分別為票面利率和付息頻率。這些都是可交割債券自身的信息。
第三列的“轉換因子”是什麽？
我們知道，10年期國債期貨合約的標的是虛擬的，這壹虛擬的國債票面利率為3%，假定該月份合約的交割結算價為96.785元（100元國債面值），交割的含義就是賣方需拿出100萬元面值且票面利率為3%的國債，而買方需支付96.785萬元的貨款。現在的問題是表中的可交割國債沒有壹個票面利率為3%的，賣方拿票面利率不是3%的國債進行交割，買方應該支付多少貨款呢？
由於每只可交割國債的剩余時間、票面利率、計息頻率都存在壹定差異，解決這壹問題的辦法就是對每只國債都以名義標準券的票面利率作為貼現率（3%），將面值為1元的可交割國債在其剩余期限內的所有現金流量折現為現值，而這個現值就是該國債的轉換因子(ConversionFactor)。有了轉換因子，每壹只國債對名義標準券的相對價值就很容易知道了，賣方交付該國債後買方應該支付的金額也知道了。比如，表3中第壹只國債的票面利率只有2.7%，轉換因子為0.9796，如果該月份合約的交割結算價為96.785元（100元國債面值），則賣方交付100萬元面值的該國債時買方應該支付的貨款計算如下：
買方應付貨款=
0.9796×96.785×1000000=948105.86（元）
如果賣方交付的是表3中第12只國債，其票面利率為3.85%，轉換因子為1.0661，則賣方交付100萬元面值的該國債時買方應該支付的貨款計算如下：
買方應付貨款=
1.0661×96.785×1000000=1031824.89（元）
不難看出兩者差異並不小。
轉換因子的計算有些復雜，但也不算難，計算公式在交易所網站上很容易查到。由於每個合約可交割券的轉換因子交易所都會提前公布，因此交易者是否具有相應的計算能力並無影響。