牛熊證與窩輪同屬追蹤相關資產表現的衍生產品，可買升買跌，具有杠桿效應，交易成本亦相近。兩者最大分別在於牛熊證在上市初期比較少受引伸波幅和時間值兩大因素影響，並設有強制收回機制。只要相關資產價格觸及收回價，即使該證未到期，亦會即時被收回，此時投資者有可能輸掉全部投資金額。
雖然牛熊證的價格理論上會緊貼相關資產的走勢，但受到本身的供求、財務費用及距到期的時限等多個因素影響，在某些情況下未必與相關資產價格的變動同步。當相關資產價格接近收回價時，牛熊證的價格可能變得更波動，買賣差價或許較闊，流通量亦可能較低。
牛熊證分為兩類： N 類和 R 類。下表概述了兩者的分別：
N 類
R 類
收回／行使價水平
收回價 = 行使價
牛證︰ 收回價 > 行使價
熊證： 收回價 < 行使價
當牛熊證被收回後投資者將收取甚麽
不會收到任何款項
投資者可能收回少量稱為“剩余價值”的現金款項
“強制收回事件”屬牛熊證獨有的特色，是普通認股證所沒有的。牛證的收回價等同或高於行使價，而熊證的收回價則等同或低於行使價。若掛鉤資產價格在到期前觸及收回價，牛熊證即會提早到期，買賣亦會即時終止。這種情況稱為強制收回事件。
當牛熊證被收回後，即使掛鉤資產價格其後朝正確方向反彈，該只牛熊證亦不會再次復牌在巿場上買賣，投資者亦不會因價格反彈而獲利。
在強制收回後 …
掛鉤資產的價格接近收回價時，強制收回事件可能會隨時發生。任何在強制收回事件後執行的交易將會被取消。由於強制收回事件發生的時間，與牛熊證停止買賣的時間，可能會有壹些差距，因此，壹些已輸入交易系統的交易仍可能在強制收回事件發生後被執行和確認。
然而，任何在強制收回事件後執行的交易將不獲承認並會全被取消。交易所會通知交易所參與者（即經紀行），然後經紀行會將強制收回事件通知客戶。投資者應註意此風險，特別是當牛熊證的價格接近收回價時。
時限
牛熊證及認股證均有設定時限，補充上巿文件內會訂明這些產品的到期日。但假如牛熊證在原定的到期日前被提早收回，它的時限便可能會縮短。
總結：
牛熊證的英文名稱為Callable Bull/Bear Contracts，簡稱CBBC。牛熊證分為兩類，分別是牛證和熊證。看好後市的投資者可以投資「牛證」。相反，看淡的話，可以選擇「熊證」。牛熊證和普通認股證其中壹項重要的分別，是牛熊證設有「收回價」；如果在到期日前相關資產的價格在任何時間觸及或超逾收回價，則發行人必須立即收回該牛熊證，而該牛熊證亦會在交易市場停止買賣。而壹般情況下，所有在強制收回事件發生後才經交易所系統達成或記錄在系統中的牛熊證交易均不獲交易所承認。在未被收回的情況下，牛證持有人可以在到期日收取相關資產結算價扣除行使價的差額再除以換股比率後的金額，而熊證持有人則可以在到期日收取行使價扣除相關資產結算價的差額再除以換股比率後的金額。
除了以牛證、熊證分類外，牛熊證亦可分為「N類」和「R類」兩種。「N類」牛熊證在被收回時沒有余額回贈，而「R類」牛熊證在被收回時則可能有余額回贈。
,甚麽是牛熊證？
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牛熊證?屬結構性產品，能追蹤相關資產的表現而毋須支付購入實際資產的全?額。牛熊證有牛證和熊證之分，設有固定到期日，投資者可以看好或看淡相關資產而選擇買入牛證或熊證。牛熊證是由第三者發?，發?商通常是投資銀?，與中國香港交?所及相關資產皆沒有任何關?。
在壹些海外市場，等同牛熊證的上市產品壹般稱為「收回」(knock out)或「止蝕」(stop loss)票據，等同牛熊證的非上市產品則壹般稱為「差價合約」（Contracts for Difference，簡稱CFD）。牛熊證在發?時有附帶條件：在牛熊證有效期內，如相關資產價格觸及上市文件內指定的水平（稱為「收回價」），發?商會即時收回有關牛熊證。?相關資產價格是在牛熊證到期前觸及收回價，牛熊證將提早到期並即時終止買賣。在上市文件原定的到期日即?再有效。
牛熊證的有效期由3 個月至5 ?等，並只會以現?結算。牛熊證在中國香港交?所旗下現貨市場的交?時段內，透過第三代自動對盤及成交系統（AMS/3）買賣。
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牛熊證的主要特色
1. 牛熊證價格走勢趨向貼近相關資產價格 ─ 牛熊證價格變動趨向貼近相關資產的價格變動（即對沖值接近1）。因此，?相關資產的價值上升，相等權益比?的牛證的價值壹般亦會按接近等值上升，而相等權益比?的熊證的價值則壹般會按接近等值下?。這種特色為投資者提供壹種可緊貼相關資產價格走向的產品，而且價格透明?較其他結構性產品為高。
然而，在牛熊證相關資產的價格接近收回價時，牛熊證的價格變動可能會波動較大，甚至與相關資產價格的變動?成比?。
2. 牛熊證設有收回價及強制收回機制 ─ 牛證的收回價必定等同或高於?使價，熊證的收回價則必定等同或低於?使價。?相關資產價格在到期前任何時候觸及收回價，牛熊證即提早到期，必須由發?商收回，其買賣亦會即時終止。整個過程稱為「強制收回事件」。
3. 牛熊證的?別 ─ 牛熊證分有?：N ?和R ?。
(i) N ?牛熊證指收回價等同?使價的牛熊證。壹旦相關資產的價格觸及或超越收回價，牛熊證持有人將?會收到任何現?款項。
(ii) R ?牛熊證指收回價有別於?使價的牛熊證。?出現強制收回事件，牛熊證持有人可收回少?現?款項（稱為「剩余價值」）。但在最壞情況下，可能沒有剩余價值。(請?看第5 點有關厘定「剩余價值」)?將帶有相同? 使價的N ?牛熊證及R ?牛熊證作比較，R ?會在壹個較早的價格水平?被收回。
4. 到期時價值 ─?到期前並無被收回，牛熊證可持有至到期或於到期前在交?所的交?時段內沽出。
(i) 就牛證而言，?壹直持有至正常到期，屆時其現?結算款項將為相關資產的結算價(於計值日厘定)減去?使價的正差額。
(ii) 就熊證而言，?壹直持有至正常到期，屆時其現?結算款項將為?使價減去相關資產的結算價(於計值日厘定)的正差額。
?屬港股牛熊證，結算價將根據最後交?日相關資產的收市價。?屬港股指?牛熊證，結算水平與到期的指?期貨合約的結算水平相同。?上述(i)及(ii)的相差為負?，投資者則?會收到任何款項。
5. 厘定R ?牛熊證剩余價值的方法 ─ 當R ?牛證被收回時，其剩余價值為根據上市文件的條款厘定的結算價與?使價之正差額。牛證的結算價?可低於相關資產在強制收回事件後至下壹個交?時段內的最低成交價*。相反，當R ?熊證被收回時，其剩余價值為?使價與根據上市文件的條款厘定的結算價之正差額。熊證的結算價?可高於相關資產在強制收回事件後至下壹個交?時段內的最高成交價。
開市前時段及上午交?時段視為同壹交?時段。然而，?出現結算價觸及或超越?使價此最壞情況，則可能沒有任何剩余價值。
*?下壹個交?時段的持續交?時間?足壹小時，結算價的厘定時間順延至下壹個交?時段。
和認股證有什麽分別?
由於內容太多, 可直接到此website : ex/prod/cbbc/cbbc%20leaflet_c.pdf,參考: ex/prod/cbbc/cbbc%20leaflet_c.pdf,