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△EBIT/EBIT
EBIT
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EBIT-I(利息)
息稅前利潤變動引起每股收益變動
簡單的說就是舉債越多，財務杠桿越大，風險越大，就會影響股東收益，賺來的錢不夠支付舉債的利息，造成虧損 LTCM就是這樣失敗的
重新認識美國長期資本管理公司(LTCM)的興衰
歲末年初, 難得的享受了幾天假期，隨手翻來書架上久已未動的閑書，講的是美國長期資本管理公司(LTCM)的故事。想必很多人都已經詳細的知道了這個故事。上次還是在國內的時候讀過此書，現在在北美的金融行業工作了壹段時間以後， 重讀它的故事， 感受完全不同於幾年前了。
投機市場中不存在百戰百勝的法寶，任何分析方法與操作系統都有缺陷和誤區。美國長期資本管理公司的故事是最有說服力的證據。
壹、 LTCM營造的海市蜃樓
1. 四大天王
美國長期資本管理公司（LTCM）的總部設在離紐約不遠的格林威治， 是壹家主要從事債務工具套利活動的對沖基金。該基金創立於1994年， 主要活躍於國際債券和外匯市場， 利用私人客戶的巨額投資和金融機構的大量貸款，專門從事金融市場炒作。它與量子基金、老虎基金、歐米伽基金壹起被稱為國際四大“對沖基金”。
2. 夢幻組合
LTCM的掌門人是Meriwehter， 被譽為能點石成金的華爾街債務套利之父。他聚集了華爾街壹批證券交易的精英加盟：1997年諾貝爾經濟學獎得主Robert Merton和Myron Schols, 他們因期權定價公式榮獲桂冠；前財政部副部長及聯儲副主席David Mullis；前所羅門兄弟債券交易部主管Rosenfeld。這個精英團隊內薈萃職業巨星、公關明星、學術巨人，真可謂夢幻組合。
3. 驕人業績
在1994－1997年間，LTCM的業績輝煌驕人。成立之初，資產凈值為12.5億美元，到1997年末，上升為48億元，凈增長2.84倍。 每年的投資回報率分別為：1994年28.5％、1995年42.8％、1996年40.85％、1997年17％。
4. 致富秘笈
長期資本管理公司以“不同市場證券間不合理價差生滅自然性”為基礎，制定了“通過電腦精密計算， 發現不正常市場價差，資金杠桿放大，入市套利”的投資策略。舒爾茨和默頓將金融市場歷史交易資料， 已有的市場理論、學術研究報告和市場信息有機結合起來，形成壹套較完整的電腦數學自動投資模型。他們利用計算機處理大量的歷史數據， 通過連續而精密的計算得到兩種不同金融工具間的正常歷史價格差， 然後結合市場信息分析它們之間的最新價格差。如果兩者之間出現偏差，並且該偏差正在放大，電腦立即建立起龐大的債券和衍生工具組合， 大舉套利入市投資；經過市場壹段時間調節，放大的偏差會自動恢復到正常水平，此時電腦指令平倉離場， 獲取偏差的差值。
5. 法寶之暇
但是不能忽略的是， 這套電腦數學自動投資模型也有壹些致命之處：模型假設前提和計算結果都是在歷史統計基礎上得出的，但歷史統計永遠不可能完全覆蓋未來現象；LTCM的投資策略是建立在投資組合中兩種證券的價格波動正相關的基礎上。 盡管它所持核心資產德國債券與意大利債券正相關性為大量歷史數據所證明， 但是歷史數據的統計過程往往會忽略壹些小概率事件。亦即上述兩種債券的負相關性。
6. 陰溝翻船
LTCM萬萬沒有想到， 俄羅斯金融風暴引發了全球的金融動蕩， 結果它所沽空的德國債券價格上漲， 它所做多的意大利債券等證券價格下跌， 它所期望的政相關變成負相關， 結果兩頭虧損。 它的電腦自動投資系統面對這種原本忽略不計的小概率時間， 錯誤地不斷放大金融衍生產品的運作規模。 LTCM利用投資者那兒籌來的22億美元作為資本抵押， 買入價值為3250億美元的債券， 杠桿比例高達60倍。由此造成公司的巨額虧損。它從5月俄羅斯金融風暴到9月全面潰敗， 短短的150天資產凈值下降90％， 出現43億美元的巨額虧損， 僅余5億美元， 已走到破產的邊緣。9月23日， 美聯儲出面組織安排， 以美林、摩根為首的15家國際性金融機構註資37.25億美元購買了LTCM的90％股權，***同接管了公司， 從而避免了它倒閉的厄運。
二、 LTCM興衰的啟示
1. 投機市場中不可能出現神聖， 任何人都會犯錯誤。長期資本管理公司， 擁有國際上第壹流的債券運作高手， 擁有世界上第壹流的科研天才，擁有國際上第壹流的公關融資人才。但是， 這個夢幻組合的每壹位成員都對LTCM的重挫負有責任。 因此， 我們投資人不應該迷信任何人，要有獨立思考的能力。
2. 投機市場中不存在制勝法寶，任何分析系統和分析方法都有缺陷和失誤。LTCM曾經以為它們掌握了致富法寶， 在國際金融市場上連連得手， 自信多多， 可是出現了小概率事件， 造成巨額虧損。因此， 我們運用任何工具和方法在證券市場上進行操作時，必須認識到它們也會出錯，會使妳喪失壹些機會。
3. 在投機市場上生存與發展， 控制風險是永恒的主題。正因為在證券市場上任何人和任何方法都可能出錯， 所以控制風險是我們應終生牢記在心的鐵律。如果妳所依賴的方法和工具， 在出錯時，僅僅使妳喪失壹些賺錢的機會，這並不要緊。 如果它們出錯時，有可能會令妳傷筋動骨，全軍覆沒甚至負債累累， 這樣的風險就要嚴格控制了。所以我們不要透支炒股，更不要借錢炒股， 在高位炒作時要註意及時止損。
(期貨交易有風險, 只有風險資金可用於期貨交易. 不是所有投資者都適合期貨和期貨期權交易. 當妳決定交易前, 應考慮妳的財務狀況. 以往的表現和假設的結果不足以做為未來表現的參考.)