期貨套利法則

因為中國股市沒有做空機制，在股市大跌的情況下，每個投資者只能削減倉位或者讓自己的資產大幅縮水；中國既然加入了WTO，證券市場就必須對外開放，與國外接軌。最近開通股指期貨的呼聲越來越高。股指期貨的影響大致可以分為以下幾種:1。對股指波動的影響有人認為，由於我國股市投機盛行，股指期貨推出後很難迅速改變投機心理傾向，賣空股指期貨會加劇股指波動。然而，國外大量的實證研究表明，股指期貨的存在通常不會增加股指的波動。之所以有時會加大股指的波動，是因為股指期貨具有價格發現功能，可以改善現貨市場對市場信息的反映模式。也有人擔心到期日股指可能出現異常波動。香港期貨交易所的統計分析表明，有期限和無期限的股指期貨的波動率沒有顯著差異。2、對股票市場流動性的影響，新興市場股指期貨的初期開通，往往會產生交易轉移效應，即吸引資金從股票市場流向股指期貨市場，使股票市場交易大幅減少，流動性大幅降低。日本剛開通股指期貨的時候就遇到過這樣的情況。但是股指期貨還有壹個作用，就是吸引場外資金。由於股指期貨為投資者提供了壹種規避風險、擴大選擇空間的工具，開通股指期貨交易將吸引大量場外觀望資金實質性介入股市，此外，還可以減少壹級市場資金的積累。因此，對股市流動性的影響取決於兩種效應的相對大小。美國的情況是，股指期貨交易開通後，股票市場和期貨市場的交易量都有了很大的提高，呈現雙向促進的趨勢。從我國的情況來看，由於開放式基金、社保基金、保險資金等大型機構投資者不參與或僅部分參與股市，以及不斷增加的銀行存款，場外資金可謂巨大。因此，筆者認為，我國推出股指期貨有望增加市場流動性。3.對市場結構和操作理念的影響統壹指數和股指期貨推出後，市場結構和投資理念將發生新的變化。首先，在此基礎上，可以進壹步創造新的金融工具，如指數基金、期貨期權等。堪薩斯期貨交易所在1982推出價值線指數期貨三年後，美國出現了復合指數基金。其次，中國傳統的莊家炒股模式可能會慢慢改變，以套期保值為基礎的價值投資理念會得到更多的認可和實踐。4.對經紀業務的影響。券商可能通過券商和交易商進入股指期貨市場，這意味著經紀業務範圍的擴大和收入來源的增加，也會對券商的傳統業務產生壹定的沖擊。市場主流投資理念逐漸向價值投資轉變後，投資者對信息和研究的需求會增加。因此，對於經紀業務而言，目前以吸引客戶為主的低層次競爭將被人才、信息、服務創新等綜合競爭優勢所取代。證券公司從業人員的素質和專業水平將決定券商在新的市場環境下能否留住客戶、拓展客戶；此外，對於自營業務，在排查的同時可能需要更多的量化分析和風險控制，包括利用股指期貨合理規避系統性風險；對於承銷業務來說，鑒於新股與市場走勢的相關性較大，在走勢較好的時候，新股發行價可以定得較高，多數表現強勁；大勢下跌時，壹般發行價定得低，走勢弱。有了股指期貨，弱市券商可以通過反向操作對沖新股，規避壹些承銷風險。5、股指期貨的推出對股市的影響a .股指期貨的推出不會改變股市的長期趨勢，只是推出了壹個新的期貨品種，對股市來說既不好也不壞。會更多的影響人們的心理，引起股市的波動，但不會改變股市的長期趨勢。從國際經驗來看，股指期貨的指數上市前會漲，上市後會跌，但股市的長期趨勢沒有改變。1982年2月，在標準普爾500指數期貨在芝加哥商業交易所(CME)上市之前，標準普爾500指數從115.38上漲至120.4。股指期貨推出後，指數連續跌至108.5438+0點，下跌9.79%。雖然美國股指期貨的推出導致指數短期下跌，但並沒有影響當時美國股市的長期上漲趨勢。股票市場仍然依賴於美國經濟的發展，並在很長壹段時間內呈穩步上升趨勢。香港恒生指數期貨上市的5月1986，恒生指數創下1865.6點的歷史新高，隨後開始了為期兩個月的回調。之後恒生指數重拾升勢。1986年9月，新加坡金融期貨交易所(SIMEX)推出日經225指數期貨(NIKKEI 225)。8月20日1986，日經225指數創出新高18936。指數推出後的壹個多月內，日經225指數從18695跌至15820，跌幅為15.38%。經過近兩個月的休整，日股恢復牛市，1987 65438+10月16突破股指期貨上市時的高點。5月3日，1996，韓國KOSPl200指數期貨在指數長期下跌趨勢中推出。股指期貨的推出使得KOSPI200指數在期貨上市前上漲了17.5%，並於4月29日達到高點110.7。但股指期貨上市後，指數恢復下跌趨勢。臺灣省綜合指數期貨由臺灣省期貨交易所於1998年7月21日正式推出，當時臺灣省股市處於下跌通道。股指期貨推出前雖然拉高了指數，但股指期貨推出後馬上又恢復了原來的下跌趨勢。從上述國家和地區股指期貨上市對股票市場的影響可以看出這樣壹個規律:“上市前漲，上市後跌，長期趨勢不變”。影響中國a股市場走勢的關鍵因素是宏觀經濟形勢，如經濟增速、利率、匯率、政策因素、行業前景、企業盈利能力等經濟基本面。股指期貨是投資者對股票市場價格的預期，是壹種新的投資品種，不能改變基本面。因此，從長期來看，股指期貨的推出不會從根本上改變股市的價格走勢。b .股指期貨可能會使股票市場出現壹定程度的波動。股指期貨短期內會起到“助漲助跌”的作用。股指期貨推出後，市場資金會更加關註指數成份股，這些指標股的表現會更加活躍。可以長期穩定股價，讓股市估值更合理。短期來看，股指期貨有助於牛市上漲，熊市下跌。牛市中，投資者買入股指期貨，套利者會賣出期貨買入股票，從而推動股指加速上漲；熊市中，看空後市的投資者會大量賣出股指期貨，套利者會買入股指期貨，賣出現貨，從而加速現貨指數的下跌。但是股指期貨的推出只能說是放大了股市的漲跌，並不決定漲跌。股指期貨推出前後各國股市的表現壹般來說，股指期貨上市前指數會上漲，股指期貨上市後指數會下跌。在股指期貨上市之前，為了獲得指數的話語權，機構會對大盤藍籌股進行增持調整，從而推高指數。上市後，為了操作股指期貨，必須準備壹筆保證金，所以會賣出部分股票籌集現金，導致指數下跌。股指期貨在短期內會影響股票市場的波動，但從長期來看，弗裏德曼(1984)通過實驗研究發現，期貨市場的存在加速了現貨市場的平衡，減少了股票市場中的泡沫成分，避免了現貨價格變動和市場投機的盲目性，使現貨市場在長期內趨於波動較小。股指期貨的推出可能會影響a股市場的波動。在推出之前，市場的上漲來自於對股指期貨的預期，這增加了滬深300指數權重股的需求，推動市場上漲。推出後，如果大盤股價值被過度炒作，短期內會有做空動力，股市可能回調。c .股指期貨的推出有望增加股市的資金規模。由於股指期貨具有交易成本低、保證金比例低、杠桿率高的特點，股指期貨的推出會在短期內將壹部分偏好高風險的投資者從股市減少到期貨市場，產生壹定的資金擠出效應，股市資金會流向期貨市場。在新興市場開通股指期貨的初期，往往會出現交易轉移效應，即吸引資金從股票市場流向股指期貨市場。日本剛開通股指期貨的時候就遇到過這樣的情況。但是股指期貨還有壹個作用，就是吸引場外資金。開展股指期貨交易，為機構投資者增加了投資品種，提供了有效的風險管理工具，有利於促進組合投資，降低機構投資者的交易成本，提高資金利用效率。股指期貨的做空機制使機構投資者從買入後等待股價上漲的單壹模式轉變為雙向投資模式。股指期貨為投資者提供了規避風險的工具，擴大了選擇空間，因此開通股指期貨交易將吸引大量場外觀望資金實質性介入股票市場，此外，還可以減少壹級市場資金的積累。美國的情況是，股指期貨交易開通後，股票市場和期貨市場的交易量都有了很大的提高，呈現雙向促進的趨勢。從我國目前的情況來看，由於開放式基金、社保基金、保險資金、企業年金、QFII等大資金的風險規避程度較高，不參與或僅部分參與股市。此外，中國高額的銀行存款找不到出路，場外資金規模巨大。具有套期保值功能的股指期貨推出後，潛在的資金流入遠大於可能的資金流出。因此，股指期貨的推出有望增加股票市場的資金規模，股票市場的交易量和流動性也將得到提高。d .股指期貨推動股指期貨推出優化股票市場結構，資金配置將嚴重向指標股傾斜，藍籌股資金集中度進壹步提高。Damodarn等人(1990)對標準普爾500指數的樣本股做了壹個實證研究，結果顯示，在股指期貨交易後的五年裏，指數樣本股的市值比非樣本股增加了兩倍多。因為小盤股容易被操縱，所以在中國股市中，經常出現小盤股漲幅大於大盤股的現象。而且股指是由少數大盤藍籌股帶動的，所以往往多數股票下跌，指數上漲。股指期貨推出後，機構投資者的套期保值和套利操作將大大增加其在現貨市場對指標股的需求，推高指標股價格，進而吸引大量散戶跟風，進壹步推動股價上漲；非指標股的活躍度將日益萎縮，小盤股將逐漸被邊緣化。因此，股指期貨的推出將使市場進行優勝劣汰的結構性調整，大盤藍籌股將進壹步優化，而小盤股將相對弱化。綜上所述，股指期貨可以為股市投資者提供有效的套期保值工具，短期內可能會影響股市的波動，但不會改變股市的長期趨勢。股指期貨可以吸引資金進入股市，其對股市的“擠出效應”有限，會進壹步提升市場中的藍籌股，而小盤股會相對減弱。