期貨交易者調整壓力

紅周刊特輯

紅周刊特輯|韋勒

北京時間2月2日淩晨，美聯儲宣布如期加息25個基點(BP)，但出乎市場意料的是，美聯儲主席鮑威爾首次提到“反通脹進程已經開始”。

盡管鮑威爾在記者會上表示“應該繼續加息”，並表示年內不適合降息，但股市上漲，納指跑贏其他主要股指，債券收益率下跌，美元走軟。交易員甚至開始預計年底將降息50個基點。在經濟中，反通貨膨脹意味著通貨膨脹率開始下降，但此時經濟仍處於通貨膨脹狀態。

應該看到，通貨膨脹的下降趨勢不會壹帆風順。通貨膨脹最頑固的部分是“超核心通貨膨脹”，即核心服務(不包括住房、醫療等指標的通貨膨脹)，緊張的勞動力市場使工資居高不下。在關鍵聲明中，美聯儲表示“持續加息”是合適的，這表明它可能會多次加息(3月和5月)，許多交易員認為美聯儲將在下次3月會議後暫停加息。我們認為可以肯定的是，今年不會只有1次加息，年內降息的概率也沒有目前市場認為的那麽高。

年內加息兩次還是有可能的。

交易員關註“核心服務業”指標

6月5438+10月的利率決議符合預期，市場已經完全包含了加息25BP至4.50%-4.75%。然而，我們很快註意到，聲明中有壹些令人驚訝的東西:美聯儲在其關鍵聲明中表示，“持續加息”是合適的，這表明它可能會多次加息(3月和5月)。

此外，聲明還指出，通脹“有所緩解”，但仍居高不下，這反映出該委員會認為，在價格壓力完全消退之前，仍有更多工作要做。最後，聲明微調了措辭，承認烏克蘭沖突正在助長“全球不確定性的增加”，刪除了“通脹上行壓力和經濟活動壓力”。

與以往相反，鮑威爾在新聞發布會上的態度“軟化”，徹底扭轉了貨幣政策聲明發布後最初的市場走勢。召開新聞發布會時，鮑威爾按照腳本講述了事情的經過，其中夾雜著鷹派和鴿派的言論，比如“我們將在壹定時期內基本保持從緊立場”、“過去三個月通脹放緩，這是壹個值得歡迎的變化”、“我們需要更多的證據來確定通脹處於下降趨勢”、“6月5438+2月的終端利率很可能高於我們的預期”、“我們”。

簡而言之，鮑威爾證實了他對央行至少加息兩次的預期，但他承認“抗通脹進程已經開始”，因此交易員更加確信，本周期只有最後兩次加息，美聯儲將在第二季度停止加息。與此同時，他反復強調“核心服務(除了住房)”，為交易員提供了壹個明確的通脹指標，以評估央行在未來幾個月是否會采取任何行動。

希望乘勝追擊的美聯儲不會過早“松口”，因為過早出現鴿派會導致融資環境再次放松，從而無法快速抑制通脹。

市場風險情緒升溫

交易員為年底降息50個基點設定了價格。

利率公布後，市場先是做出了溫和的“避險”反應(股指下跌，美元上漲)，但壹切很快逆轉。市場似乎認為鮑威爾的新聞發布會比預期的更加溫和。

美元對所有主要貨幣下跌50-100點。美元指數在2022年5月30日壹度跌破水平支撐位101.29，下壹個支撐位在心理整數支撐位100.00。低於此點，價格可能會在2022年3月跌至99.42的支撐位。為了扭轉跌勢，還得回到102.60上方65438+10月31高點。下壹個阻力位於10月12日高點103.29。

與此同時，美國國債所有期限的收益率曲線都在下跌，備受關註的2年期國債收益率下跌超過10個基點，至4.12%。事實上，聯邦基金期貨交易員預計今年年底將降息50個基點。黃金上漲12點至1958美元，美國主要股指呈反彈趨勢，尤其是納斯達克100指數上漲1.5%。

事實上，美股年初至今的漲幅已經超過10%，其中納斯達克指數漲幅居前，漲幅逼近15%。2022年科技股指數暴跌30%以上。

當然，對當前利潤衰退的擔憂仍被許多機構頻繁提及，摩根士丹利早些時候就頻繁發出警告。標準普爾500約80%的公司正在經歷比銷售收入增長更快的成本增長，利潤率的壓力正在惡化，這很可能導致本季度自疫情衰退以來的首次每股收益負增長。與此同時，該機構對季度預測的修正正在下降，該模型表明未來將出現更多實質性的低迷。然而，更糟糕的是，在以前的收益衰退中，美聯儲壹直在降息，但這壹次沒有。

那麽目前美股的反彈是對“軟著陸”預期的合理反映，還是只是又壹個“熊市陷阱”？

我們認為，在收益率下降、美元疲軟、美聯儲逐漸溫和以及投資者持倉不足的推動下，美國股市短期內可能繼續受到支撐。迄今為止，本財報季還沒有引發重大擔憂。雖然利潤衰退的風險在上升，但現在似乎不是擔心的時候，衰退將是2023年第二季度的重點。

此外，近期市場的大幅反彈也可能是由於投資者害怕落後或錯失(FOMO，害怕錯失)，暫時忽略了利潤下滑的預期。

數據顯示，主動型投資經理再次大幅增加了風險敞口。1月的季節效應也很關鍵，會提振上壹年表現最差的股票。去年6月5438+2月，出現了多年來最嚴重的“稅損賣盤”，即年底賣出表現不佳的股票，以減少或降低資本利得稅。65438+10月的反彈也是由去年最大的落伍者帶領，納斯達克近壹個月的表現遠超道指和標準普爾500。

(本文作者馬特·韋勒(Matt Weller)是嘉盛集團全球研究總監。本文已於65438年2月24日在《紅周刊》發表。本文觀點僅代表作者個人觀點，不代表紅周刊立場。)