為應對危機，中國面臨四大問題:
第壹，雖然中國出臺了4萬億計劃，並有“國十條”、“金融九條”、“國三十條”等壹系列措施，但現在的關鍵是總需求拉動和擴張的宏觀經濟政策能否在2009年，特別是今年上半年快速見效。根據壹季度公布的數據，GDP增速為6.1%，主要得益於4萬億投資的刺激。由於壹季度的投資已經很大，如果要保8%，下半年的投資必須加大，全年投資肯定會超過4萬億。
第二，結構調整能否有效地融入這場反危機行動並落實到位？如果不到位，拉動總需求可能不難，但最後還是重復過去的故事，中國的制造業還在生產大量過去附加值低的產品。中國的結構調整能否產生像奧巴馬那樣明確的東西，把結構調整作為拉動內需的主要動力，這是壹個關鍵問題。
第三，中國危機中可能出現的問題。中國在反危機措施下面臨的情況與美國正好相反。美國是經濟體制影響實體經濟的板塊，而中國是因為外需，新的勞動合同法，甚至可能是我們2008年9月之前的宏觀經濟政策。中國是實體經濟第壹個出現問題的板塊，除了股市，金融板塊狀況良好。所以中國和美國的問題是相反的。實體經濟可能會影響金融體系。
第四，商業銀行的積極性。很多年前中國搞西部大開發，後來振興東北老工業基地。這兩大戰略的結果都很不理想。其實責任不在中央，中央有熱情，地方也有熱情。然而，我們應該看到這兩大發展背後的原因。掌握全國絕大多數貨幣金融資源的工、農、中、建、交五大銀行系統，把西部地區放在內部評級的末尾，把東北很多地區劃為信貸D、E區，有錢就投資江浙。所以，中國擴大內需的關鍵在於如何讓控制大部分貨幣資源的銀行行動起來。隨著中央振興東北老工業基地政策的出臺，大量資金將投向東北，股市在資金的刺激下應該會有不錯的漲幅。
目前，全球金融體系面臨巨大壓力，2007年4月以來的次貸危機使全球經濟陷入衰退。花旗集團認為，2009年全球經濟將會萎縮。金融業調整和復蘇的深度、範圍和速度仍是影響市場的不確定因素。“即使2009年下半年經濟收縮速度有可能放緩，但2010經濟如預期復蘇後，經濟增速仍可能處於低位。”
顯然，花旗集團對全球經濟形勢持悲觀態度。對於全球經濟增速和通脹率的預測，花旗認為，2009年全球GDP增速為0.5%，2010年將回到2.6%；2009年全球通脹率為2.5%，2010年為2.6%。其中，2009年GDP負增長的地區是美國、歐洲、日本和新加坡。
2009年依然是中國保持GDP增速領先，花旗集團投資研究部認為不僅保八，還會略高，達到8.2%。
花旗集團亞太區首席經濟學家黃認為:“我們相信中國政府有能力實現其目標增長”，他說，“財政收入和國有企業利潤占GDP的比重仍然很高，而大部分固定資產投資和銀行資產仍然由國家控制。可以看出，盡管進行了幾十年的經濟改革，國家促進經濟增長的能力並沒有被削弱。”
雖然中國GDP能保證8%，但企業利潤下滑是必然的，這意味著GDP可能會軟著陸，但企業利潤只會硬著陸。中國在1998-1999和2002年期間兩次遭遇通貨緊縮。通貨緊縮的原因是出口疲軟和生產過剩。目前外需的疲軟比過去10年的任何時候都要嚴重，所以出口減少導致的產能過剩和通貨緊縮等問題在當前經濟下行的情況下更加嚴峻。通貨緊縮對企業利潤來說是個壞消息。對於中國股市的判斷，股價漲跌的因素更為復雜。雖然肯定會受到收益不佳的負面影響，但相對充足的流動性、超預期的經濟增長、廉價的估值和穩定的風險偏好將可能是重大利好因素，市場可能在今年上半年開始復蘇。
盡管在宏觀調控和次貸危機的雙重影響下，中國a股市場在2008年延續了2007年底的下跌趨勢，但依然相對活躍，從11開始回升。隨著各項擴張性宏觀調控政策的實施和效果的顯現，投資者信心逐步恢復，預計2009年市場將震蕩上行。
2008年a股市場的基本特征
縱觀2008年中國a股市場的走勢，我們可以清楚地看到以下幾個重要特征:
壹是股指大幅下跌，年末企穩。
2007年6月16日上證綜指達到創紀錄的6124點後，中國股市進入下跌階段，2008年這壹趨勢進壹步延續。但是，這壹時期影響市場低迷的因素比較復雜。除了市場自身的調整要求外，政府為防止經濟過熱而采取的適度從緊的宏觀調控政策使投資者對未來經濟降溫產生了預期。與此同時，監管部門也采取了壹系列措施抑制股市上漲。在這些因素的綜合作用下，2008年a股市場普遍下跌。上證綜指從2007年底的5261跌至2008年底的1，820438+0，跌幅達65.39%。在此期間，2008年10月28日10，上證綜指達到最低點1625。2008年，上證綜指的跌幅僅次於俄羅斯的MICEX指數，排名第二，遠高於美國和深受金融危機影響的英國、法國、德國、日本等國。因此，a股市場的這壹輪下跌不能完全用國際金融危機來解釋。如果美國道瓊斯指數的跌幅估計為29.42%，假設上證綜指在2008年5261點的基礎上也下跌了同樣的量，那麽其絕對跌幅為1547.79點，上證綜指年終收盤點位應該在3700點以上。所以可以說，2008年的a股市場屬於嚴重超跌的範疇。
受a股市場下跌的影響，與2007年相比，中國股市的融資和交易也有所下降。2008年國內融資減少4386.58億元，降幅達56.80%；其中，a股IPO融資額從2007年的4590.62億元下降到2008年的6543.8+0036.52億元，減少了3554.1億元，降幅達77.42%。與2007年相比，2008年的交易日增加了兩天，但股票成交額從460556.2億元下降到26711.26億元(下降了42%)，股票成交額從36403.76億股下降到24131.38億股。
2008年整體下行的市場形勢給投資者帶來了嚴重的投資損失，但此輪市場走勢與2001-2004年持續下行的市場形勢截然不同。首先，2008年的市場在壹定程度上對2006-2007年的爆發式行情有理性的修正色彩。2007年前10個月，上證綜指上漲126%，最高超過6000點。這樣的漲幅在全球股市非常罕見，在中國股市歷史上也不多見。雖然國內外經濟景氣度良好，股權分置改革基本結束，市場流動性充裕，但無論發生多麽重大的基本面變化，都不足以支撐股市以這樣的速度上漲，更難以支撐股指繼續上漲。股市向下調整是不可避免的。其次，2008年的市場低迷並沒有導致交易量創歷史新低，市場依然活躍。2008年滬市平均周成交量為35654.38+0.6億股，低於2007年的52665.438+0億股，但高於2005年(654.38+0.9億股)和2006年(23065.438+0億股)，成為中國股市歷史上第二高的壹年。交易活躍說明市場調整並沒有從根本上動搖投資者的信心，市場上仍有大量買盤承接風險厭惡型投資者的拋售，這是未來股市回暖的重要原因。第三，2008年股市調整的低點已經接近2006年底的水平，2006年股市上漲的成果並沒有嚴重流失。如果拋開2007年股市爆發導致的指數虛增，那麽2008年6月市場調整後，165438+10月，可以視為承接了2006年牛市的進壹步發展。
第二，a股市場走勢明顯受歐美股市影響。
2008年下半年，由美國次貸危機引發的全球股市動蕩對中國股市的影響日益明顯。2008年歐美股市走勢對中國a股市場走勢的影響越來越大(這種影響的內在機制和作用機制值得進壹步探討)。隨著次貸危機的加深和歐美政府救市措施的出臺，歐美股市的波動性加大。次貸危機及其引發經濟衰退的預期逐漸強化了對股市投資者的心理沖擊。2008年9月以來，a股市場緊跟歐美股市的趨勢逐漸形成，這也成為年初以來a股指數持續走低的重要原因。跟風到年底再逐漸改變。事實上，在a股市場經過比歐美市場大得多的幅度提前調整後，部分上市公司的估值已經偏低。此時市場繼續跟隨歐美股市，缺乏基本面基礎。
三是市場規模持續擴大。
2008年，中國股市上市公司的數量和股本規模都有不同程度的增長。上市公司數量從2007年的1530家增加到1604家，市場總股本從1.42萬億股增加到1.89萬億股，其中上市股數從4946億股增加到7000億股。年末股票市場總市值12.4萬億元，流通市值4.7萬億元。雖然低於2007年，但仍高於2006年，這是繼2007年之後中國股市第二大融資年。另壹方面，股權分置改革導致的限售股解禁，以及2007年新股上市鎖定的逐步解除，增加了市場上市流通股本總量。據中國證券登記結算公司統計，截至2008年底，股改產生的限售股為4682億股，其中已解禁6543.8+0364億股，占比2.91%。未來限售股將逐步解禁，從而增加上市流通股數。股權結構的變化不僅會擴大股市流通規模，還會對上市公司的股價產生進壹步的影響。
第四，市場平均市盈率降至歷史低位。
股指的快速回調消除了2007年市場暴漲的虛高成分，該股的平均市盈率在2008年10年末跌至12.86倍，為1996以來的最低點。此後隨著市場的回暖，市盈率有所回升。到2009年2月16，市場平均市盈率達到17.74倍。市盈率並不是股票估值的唯壹可靠依據，但從這個指標可以發現，股市投資者對上市公司盈利能力的預期是比較負面的。但如果仔細考察和比較上市公司的財務狀況，很難得出上市公司盈利能力會陷入極度惡化的結論。暴跌之後，股價可能被低估。市場平均市盈率從66倍下降到13倍只用了1年。這種異常變化的原因是什麽？1年期間的外部環境是否發生了很大的變化，以至於投資者必須大幅下調所有上市公司的盈利預期？通過分析上市公司最近三年的財務狀況，我們發現上市公司的財務狀況並沒有普遍惡化。2006年上市公司主營業務收入51萬億元，同比增長19%。2007年，由於大盤股集中上市，這壹指數迅速達到7.8萬億元，同比增長52.9%。上市公司2008年各季度主營收入基本保持穩定，說明市場總指數受新股發行影響較小，各季度主營收入在2.6-2.9萬億元之間。營業利潤從第壹季度的3028億元下降到第三季度的2440億元，說明上市公司盈利能力確實呈現下降趨勢，但上市公司利潤下降幅度有限，總體來看各項財務指標仍較2007年有所增長。2008年前三季度，主營收入、營業利潤、利潤總額已經超過或接近2007年全年的水平。2008年上市公司利潤總額超過2007年是肯定的，但增幅有所收窄。因此可以說，上市公司的基本面變化並不支持市盈率大幅下降，相當壹部分上市公司的股價可能被嚴重低估。
第五，投資者信心保持穩定。
2008年，股市大幅下跌。雖然對投資者的信心造成了很大的影響，部分投資者選擇了離場，但與之前的熊市不同，這次的市場下跌並沒有完全遏制新投資者的熱情。2008年新增a股、b股和基金賬戶總數達到1664萬，比2007年有所下降，但仍相當於2006年的3倍。從歷史上看，新開戶數是跟隨股指變化的。股指下跌的那壹年，新增開戶數會減少，股指上漲的那壹年，新增開戶數會增加。這種後續效應在2007年尤為明顯。當年上證指數上漲96.7%，新增開戶數從2006年的538萬戶飆升至6057萬戶。可見，2008年新增賬戶數與股指的這種跟隨關系依然存在。隨著股指的逐漸回落，新開戶數也在穩步減少，但仍保持較高的絕對水平。165438+10月股市企穩後，65438+2月新增開戶數從11.08萬的77.7萬迅速增加。
當然，投資者新開戶數並不壹定意味著進入股市的資金總量凈增加。在股市下跌階段，新股民入市的同時，可能會有大量老股民離場。雖然沒有直接的數據說明2008年股票市場資金流入流出的真實情況，但中國證券登記結算公司發布的月度投資者持倉報告在壹定程度上可以反映這壹趨勢。從圖7可以看出，根據公司統計，a股持倉數量從2007年6月的3432萬份穩步增長到2008年7月的4789萬份。此後持倉賬戶數量有所下降，但仍保持在4700萬以上，持倉賬戶占全部賬戶的比例保持在40%左右。雖然開戶數的增加並不意味著入市資金量肯定增加了，但至少可以說明進入股市的投資者數量增加了，開戶的投資者還是有相當的資金實力的。2008年6月和2008年6月股市回暖時，開放投資者總數沒有明顯增加，說明此輪反彈主要是現有投資者繼續增加投資形成的。初期市場基本可以定義為”。投資者的損失承受能力和再生能力是考察壹個市場成熟度的重要指標。下半年中國a股市場在投資者數量基本穩定的情況下出現回暖，說明a股市場現有投資者群體的投資能力能夠支撐市場在低迷時期的穩定運行，投資者群體日趨成熟。
2009年股市走勢展望
2009年是中國經濟克服國際金融危機不利影響、保持經濟平穩增長的關鍵壹年。發達經濟體不太可能在短期內從危機中復蘇。面對不利的經濟形勢，黨中央、國務院采取了壹系列擴大內需的有效措施，為國民經濟健康發展創造了條件。今年的宏觀經濟走勢對資本市場的影響會比以前更大。同時，遺留的制度缺陷和新的改革措施將繼續從不同的著力點影響市場運行。
宏觀經濟因素。在國際經濟中，金融危機對發達經濟體的實體經濟產生了深遠的影響。2008年美國GDP累計值同比下降0.2%。第三季度歐盟GDP同比增長0.6%，日本GDP同比減少2.1%。65438+2月期間，美國工業產值同比下降7.8%，歐盟下降12.7%。代表發達經濟體經濟景氣程度的OECD綜合先行指標延續年初以來的持續下行趨勢，降至92.9，比上月下降1.1，比去年同期下降8.2。商品價格繼續下降。截至2009年2月13日，紐約商品交易所近幾個月原油期貨價格已跌至每桶34.44美元，銅、鋼等原材料價格也在低位徘徊。世界銀行預測，2009年發達國家經濟增長率為-0.1%，2010年將恢復到2%。發展中國家經濟增長率分別為4.5%和6.1%，其中中國為7.5%和8.5%。
中國經濟也受到了金融危機的沖擊，經濟增速逐季回落，第四季度低至6.8%，全年經濟增速同比9.0%。行業全年增長12.9%，其中6月和2月僅增長5.4%和5.7%。前11月，全國規模以上工業企業實現利潤2.4萬億元，同比僅增長4.9%。2009年6月5438-10月工業品出廠價格下降3.3%，表明國內消費和投資需求出現萎縮跡象。宏觀經濟增速放緩將直接影響上市公司的盈利能力。預計2008年第四季度將有相當壹部分上市公司出現利潤下滑甚至虧損，從而拖累全年盈利能力。2008年底以來，國家刺激經濟的4萬億投資計劃陸續推出，鋼鐵、汽車、紡織、裝備制造等支柱產業的國家振興規劃相繼出臺，為2009年保持經濟持續穩定增長創造了條件。積極的財政政策和寬松的貨幣政策有助於上市公司的經營狀況，但總體來看，上市公司2009年的利潤增長預期應適當下調。
關於財務因素。對於中國來說，國際金融危機和宏觀緊縮的影響主要體現在實體經濟上，對銀行體系的影響相對較小。因此，2008年，我國銀行體系仍表現出較強的信貸供給能力。2008年，金融機構本外幣信貸余額從年初的27.8萬億元增加到年末的32萬億元。同時，企業存款和居民儲蓄存款也保持了壹定程度的增長。年末企業存款余額16.4萬億元，增長13.1%，居民儲蓄存款余額22.2億元，增長26.1%。在發達國家銀行體系大規模去杠桿和信貸收縮的情況下，我國銀行體系能夠保證壹定的信貸規模增長，緩解不利條件下企業的資金困難，體現了我國銀行體系長期穩健運行和國家宏觀調控的實際效果。同時，企業和居民存款的增長為他們成功度過經濟調整期儲備了資金。當然，壹般來說，過於寬松的資金可能會導致資產價格泡沫，但鑒於中國的房地產市場和股市已經提前進入調整期，今年國內資產價格再次飆升的可能性不大。
關於政策因素。克服金融危機的影響，充分擴大內需，確保增長是2009年國家宏觀調控的首要目標，積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策還將持續壹段時間。就資本市場而言，確保市場穩定運行應該是管理層2009年的主要目標，各種改革措施和新金融產品的推出都必須與這壹目標相壹致。在此背景下，管理層對創業板、股指期貨和融資融券制度的推出會更加謹慎，從而降低2009年資本市場出現大調整的可能性。
2009年a股市場可能的走勢。2008年，中國股市跌幅遠超歐美等受金融危機影響嚴重的國家。與此同時，中國經濟的基本面沒有根本改變。因此，可以判斷a股市場嚴重超跌。2008年9月以後，隨著存貸款基準利率的不斷下調，a股市場上幾百只市盈率在5倍左右的股票，年收益率大致是1年期存款的8-10倍。這意味著a股市場具有重要的投資價值。曾幾何時，在2006年(尤其是2007年)股市大漲之後，有人不無遺憾地感嘆，2005年的入市良機此生不再，但面對2008年末的市場，我們可以發現，在最佳投資時機到來的時候，很多投資者還在觀望所謂的底部。事實上，所謂股市下跌的底部，往往只有在股市上漲回望之後才能找到；即使在股市運行中形成了底部，在這個底部可以交易的股票也是極其有限的，並不是所有人都能買到。所以連機構投資者都經常做不到，更別說個人投資者了。由於a股市場“嚴重超跌”，在宏觀政策放松、股市政策寬松的背景下，具有2009年“超跌”的內在要求。如果2009年下半年實體經濟的走勢能夠回暖，那麽這種“補償性增長”可能會繼續展開新壹輪的上行行情。因此，2009年a股市場整體趨勢是向上的。