美聯儲在宣布7000億的量化寬松購買之後，近期連續兩次縮減國債購買量。但是這不等同於美聯儲打算收縮貨幣政策，而只是提高了寬松貨幣的針對性，更多越過銀行系統向企業端進行貨幣供給。圖為美聯儲購買國債速度下降。
壹、美聯儲現在是如何進行貨幣寬松的？美聯儲在美股持續下跌之後，迅速反應宣布了降息到0的水平，並且開啟7000億美元的量化寬松，但是這似乎對於資本市場沒有起到任何效果，在量化寬松出臺之後，美股依然出現了4次熔斷，這迫使美聯儲考慮自己的貨幣政策到底出了什麽問題。圖為第4輪量化寬松購買速度遠遠超過前三輪量化寬松。
事實上，讓美聯儲無法將貨幣寬松傳導到市場上的，恰恰是美聯儲自己。在2008年的金融危機之後，美聯儲意識到如果讓金融機構過多的參與美股投資，會讓美股市場的波動傳導到金融市場，最終導致金融系統的巨大風險，在這種背景下美聯儲出臺了壹系列措施，限制了銀行系統參與美股的程度。
這在本輪危機的初期，成功避免了美股的持續下跌，引發金融系統的崩盤，但同時也成為美聯儲無法直接對美股實施援助的障礙，因為即便是美聯儲在市場上購買了大量國債，這些資金也只是投放到了有資質的金融機構手中，而這些金融機構卻沒辦法將這些資金用於美股市場的投資。也就是說資金的傳導出現了問題。
美聯儲也迅速意識到了這壹點，因此才有史無前例的15萬億回購上限，以及所謂的無限量量化寬松，並且在隨後宣布接收垃圾題債券，用來保證企業債務，市場不會出現交叉違約。這相當於美聯儲越過銀行系統，直接向市場進行資金投放。圖為采取措施之後，企業債市場利差迅速下降。
也就是說現在美聯儲的寬松措施分為兩部分，第1部分是針對銀行系統的，以量化寬松為代表；第2部分則是直接針對市場的，核心是商業票據購買，也就是我們所說的無條件接盤風險資產。
二、縮減量化寬松並非等同於減少貨幣寬松。美聯儲在市場陷入危機之後，迅速的反應，贏得了金融界人士的稱贊，甚至美聯儲推出了壹些前所未有的流動性釋放工具，這能夠為企業端提供更多的短期流動性。圖為美聯儲目前為止采取的流動性工具。
數量繁多的流動性釋放工具也意味著，即便是美聯儲縮減量化寬松的購買量，也不會被市場上的流動性產生過多的幹擾，因為本身通過量化寬松釋放的流動性就很難通過金融系統釋放到市場上。
而從2019年就開始的美國經濟下行當中，最致命的風險存在於企業端，也就是企業債市場的問題。在4次熔斷提前戳破美股的泡沫之後，企業債成為了美國幾乎是唯壹的重大風險。但這同時也是壹個好消息，因為企業部門發生的危機壹般造成的是淺衰退，這也意味著美聯儲能夠更有針對性地進行流動性釋放。
所以對於美聯儲來說，目前最重要的是利用商業票據購買和無限量量化寬松，把美國債務市場交叉違約的風險降低到最小，而對於量化寬松的縮減來說，並沒有什麽太大的影響。
另外需要知道的是，美國正在快速的開展財政貨幣化和債務貨幣化，這兩者都會持續的增加美聯儲的資產負債表。財政部的撥款給美聯儲提供信貸擔保，而美聯儲據此發放10倍於財政部撥款的信貸刺激，也就是說未來美國還會通過美聯儲釋放超過2萬億的刺激計劃。圖為美聯儲資產負債表迅速擴張。
在這樣龐大的刺激之下，7000億美元的量化寬松好像也就相形見絀了。
三、風險仍然在不斷積累。按道理來說，美聯儲已經接盤了市場上大量的國債和企業債，那麽美國的債務風險因此緩解了嗎？並沒有。
美聯儲的政策只能說暫時降低了風險，而不是消滅了風險，而且在這樣的寬松政策之下，風險還在進壹步的積累。
先說美國國債市場。美聯儲正在大量的接受美國國債作為質押，同時向國內的金融機構和國外的主權基金發放流動性，但是這也造成了某種程度的惡性循環。金融機構質押美國國債換取現金，如果數量很多的話，就會造成國債的價格下跌，而原本金融機構與保證金質押的資產就會發生貶值，需要金融機構進行更多的保證金補充，這又會造成更多的國債質押。如果情況在短時間內惡化，美國國債依然會出現保守。
再說美國企業債風險。短期內美國企業債市場風險非常的小，這是因為美聯儲現在的貨幣寬松導致市場的融資成本比2013年到2014年之間，美國企業債風險剛剛醞釀時更加低廉，因此企業完全可以借新債還舊債，但這造成了美國企業債數量的迅速攀升，如圖。
而這些債券當中，高風險的垃圾債比例不斷攀升，可以說在本輪危機結束之後，美國債券市場的風險將成為下壹輪經濟危機最主要的風險誘因。
綜上，美聯儲目前同時向金融機構和企業端發放流動性，削減量化寬松不代表整體的貨幣政策開始收緊，而是加強了對企業端更有針對性的流動性釋放。但此舉也是飲鴆止渴，因為可能會造成債券市場更多的風險積累。