在妳很小的時候學習“樹”這個詞時，肯定會有人指著樹說“樹！”他們不會說“挪威楓樹”，當然也不會說“挪威楓！”後來
妳才知道其實樹有很多種，它們有些地方相似，有些地方不同。這種學習方法運用了抽象的概念，我們的大腦樂此不疲。在學習衍生品時，我們可以用同樣的方法。
那麽抽象的衍生品是什麽呢？衍生品是壹種價格保證。
幾乎所有的衍生品都是未來的買方以及賣方之間達成的壹種協議。每壹種衍生品都規定了可
以在未來某個時間買賣特定商品的價格。這種特定的商品，也稱為“標的資產”，可以是壹種有形的商品，比如玉米、天然氣，也可以是某種金融資產，比如股票、
政府債券或者更抽象的價格指數（稍後會做解釋）。每壹種衍生品還規定了交割日期，合約必須在這個日期或者之前進行交易。這是所有衍生品都普遍具備的要素：
買方、賣方、標的資產、未來價格和交割日期。
就像灌木叢，雖然它們很像樹，但和樹並不完全壹樣，有些衍生品也可為價格之外的東西提供保
證。在這部分衍生品中，首要的就是信用衍生品。這些是履約擔保，而不是價格保證，這部分內容會在單獨的章節中進行詳細介紹。還有壹些天氣衍生品，它們為氣
溫或者降雨之類的事情進行擔保。盡管如此，絕大部分衍生品仍是價格保證，所以現在我們姑且認為衍生品就是價格保證。
與我們見到的樹壹樣，
衍生品的形式以及大小也是多種多樣的。有些衍生品形式非常簡單，現在對於它們的應用很普遍，就像水管工人用的扳手壹樣。還有壹些衍生品以其奇異性著稱，它
們非常復雜以至於買賣雙方可能都沒有真正理解它們（這可能導致很多問題出現）。但是所有的衍生產品，不管它們有多奇特，都是對以下四種基本衍生品進行變
異，或者是對它們進行組合。遠期合約是買賣雙方約定在未來的某壹確定時間按確定的價格買賣壹定數量的標的商品的合約。
期貨合約是壹種標準化了的遠期合約，買賣雙方需要在交易所執行合約。
互換合約是指雙方約定在未來某個時間交換現金流的協議。通常情況下，壹方的現金流以變化的或者浮動的價格為基礎，而另壹方現金流則是基於固定的價格。期權合約賦予期權的持有者在規定的期限內按確定的價格買賣壹定數量的標的資產的權利（不是義務），期權多在交易所內執行。
接
下來的章節將深入研究這四種衍生工具的基本特征以及這四個相互關聯的合約之間的區別。舉例來說，通過分析，我們會發現，遠期合約其實是壹種高度的面向用戶
的期貨合約。互換合約本質上是壹系列相互關聯的遠期合約。遠期、期貨和互換合約的買賣雙方在未來的某個期限內有交易的義務，而期權的買方則沒有這種義務。
期權也是這四種衍生工具中唯壹具有內在價值的壹種。由於期貨和期權在交易所進行交易，與遠期和互換合約相比，它們的流動性更強（在特定的日期內成交量更
大），替代性更強（某種商品和其他商品壹樣好）。
盡管存在這些差別，遠期、期貨、互換和期權都是價格保證的變化形式。各種復雜的衍生品合約都是以這四種最基本的合約為基礎建立起來的。為什麽稱它們為衍生品呢？
我們通常把衍生品定義為“價值由其他商品衍生而來的壹種金融工具”。這個定義比較清楚但不夠詳細，現在把這個定義進行剖析，並稍作延伸來看壹下“衍生”到底是什麽。對了，如果學過微積分的話，妳還記得導數嗎？與衍生品是同壹個詞，但它們卻是不同的東西。
金
融工具是壹種標準化的協議或者合約，在協議中規定了合約雙方的權利和義務。抵押貸款是壹種金融工具，通過每月支付分期付款（妳的義務）可以擁有房屋（妳的
權利）。股票是壹種很普遍的金融工具，它賦予股票持有人享有公司壹部分權益的權利。紙幣也是金融工具（包括日元、美元等等），它賦予持有人購買的權利。定
期人壽保險是另外壹種常見的金融工具，如果投保人在保險到期之前去世，會收到保險公司的賠償，以上這些都是金融工具。
金融工具都有價值，
這壹點非常重要。在紐約股票交易所，微軟的股票每股可以賣24.98美元，而IBM的股票可能達到每股74.21美元。這是它們的價值，或者更寬松壹點
講，是它們的價格。1美元可以買0.65英鎊，期限為十年的國庫券可能以95美元的價格成交。但這些金融工具都不是衍生金融工具，因為它們的價值並不依賴
於另外壹種金融工具或商品。股票的價格由預期收益、供求關系決定。貨幣的價格由利率、對發行人的經濟情況的信任程度等因素決定。
衍生金融
工具也有價值。與非衍生金融工具不同的是，它們的價格與其標的資產的當前市場價格密切相關。例如，壹個專門生產玉米餅的廠家在六個月前與壹位農民簽訂了壹
份協議，約定在今天以25美元每蒲式耳的價格買入1000蒲式耳玉米（這是壹個遠期合約的例子）。假定玉米的市場價格，即現貨價格（現貨價格是妳現在能立
即買入並交割的價格）是每蒲式耳28美元。那麽玉米餅制造商簽訂的遠期協議的當前價值是多少呢？他們每買人壹蒲式耳的玉米將比在現貨市場買入少花3美元，
所以這份遠期合約的價值是1000蒲式耳乘以3美元，即3000美元。如果現貨價格不是28美元，而是30美元每蒲式耳，使用同樣的方法計算可以得到遠期
合約的價值是5000美元。可以看出，這份遠期合約的價值在很大程度上依賴於玉米的現貨價格。雖然有其他因素影響遠期合約的價值，但遠期合約以及任何壹種
衍生品的價值都在很大程度上依賴於標的資產的現貨價格（因此得到衍生品這個名字）。
我們直觀地認為“價值”代表正的東西，但對於衍生品而
言（許多非衍生工具也壹樣），價值也可以是負的，這完全取決於個人看問題的角度。在上面的例子中，我們分析了相對於玉米餅制造商而言的遠期合約價值，同樣
的合同對於農民來說價值是什麽樣的呢？當現貨價格是28美元每蒲式耳，而合約價格是每蒲式耳25美元，這位農民必須以每蒲式耳低於現貨3美元的價格將玉米
賣給玉米餅制造商。對於農民來說，他的合約價值是1000蒲式耳乘以-3美元，總值是-3000美元。壹份衍生品合約的價值是正還是負取決於妳在合約中所
處的位置。從這個意義來看，許多類型的衍生品都是壹種“零和遊戲”，因為相對於每壹個獲得了正的收益的贏家來說，總有壹個輸家遭受了損失。
如何運用衍生工具
讀者可能會覺得使用衍生品的原因有無數種，但事實上，對衍生品的應用通常基於以下兩個基本功能：套期保值和投機。套期保值者通過衍生品來管理風險，投機者利用衍生品來下賭註。
套
期保值者利用衍生品來降低金融風險，或者防備價格走向與他們的預期相反。我們再來考察壹下玉米餅制造商，他在六個月以前就知道六個月後的今天需要購買玉
米。與此同時，他們面臨玉米價格大幅上漲的可能性，所以便通過遠期合約規避了價格上漲的風險。為了達到同樣的目的，也可以使用期貨合約或者期權合約。最關
鍵的壹點，也是讓我們非常驚訝的壹點是，金融風險是客觀存在的，但通過運用衍生金融工具，可以減少或者對沖這種風險。第七章的內容是關於“運用衍生金融工
具管理風險”，講的就是通過套期保值對沖風險。
投機者不是利用衍生工具來降低金融風險，而是從中獲利。人們通常把做投機委婉地稱為對遠期
價格“持有某種觀點”，因為“持有某種觀點”比“賭博”聽起來更順耳。但相對於具有不確定的未來收益而言，投機幾乎無異於賭博。如果有人覺得IBM的股票
價格在六個月以後會比現在高，那麽這個人可以通過買IBM的股票期權，從而可以在六個月以後以當前的價格買入IBM的股票。如果預測準確，那麽他可以獲得
豐厚的利潤。但如果判斷失誤的話，他會損失已經支付的期權費，或者全部投資，這就是投機。
許多套期保值和投機都可以通過交易基礎證券而達
到目的，沒有衍生品壹樣可以進行套期保值和套利，這樣說來衍生品就沒有價值了。那為什麽還要用衍生工具呢？這是因為衍生工具在交易時會運用杠桿這壹強大的
武器。從技術上來講，這裏的杠桿指的是使用借入的資金。就像我們在現實生活中使用的胡桃鉗，也利用杠桿原理，通過鉗子將力量聚集起來後，即使是壹個小孩子
也能把堅果夾碎。衍生金融工具積聚的是金融力量，通過這種方式，套期保值者和投機者只要用較少的力量就可以完成大量工作。我們來看壹下投機IBM股票的
人。他們如果買入壹部分股票並持有六個月時間，當股價走勢真的和預測壹致上升時，賣掉股票也可以獲得利潤。如果買入期權的話，可以達到同樣效果，但由於期
權比股票本身便宜得多，所以只需要預先支付很少量資金。但這種杠桿並不是免費使用的，對於投機者來說，其代價就是放大了的下跌風險。如果IBM股票投機者
錯誤地運用期權，他們將損失全部投資。如果買入了股票的話，只是損失壹部分投資，他們還擁有這些股票，並且這些股票將來也有升值的可能。
做
市商和套利者是另外兩種使用衍生工具的人。做市商是經營衍生品的批發商。他們就像魚販子壹樣，低價買入，高價賣出，從價差中獲利。有時候他們也會買來吃，
但大多數時候，對於想買的人而言，他們充當賣者，對於想賣的人來說，他們充當買者。他們在做這些事的時候也會盡可能承擔少的風險（如何規避風險將在後面的
章節談到）。
套利者也盡量避免風險。他們在資本市場上尋找價格“錯誤”或者“無效率”的證券，並試圖從中獲利，如果判斷正確，他們獲得的
是無風險利潤。例如某套利者發現同壹種期權在壹個市場的價格是5美元，而在另壹個市場的價格是5.1美元，那麽他們便以5美元買入的同時在另壹個市場以
5.1美元的價格賣出，賺取無風險利潤。隨著市場變得越來越有效率，套利的空間也越來越少，但是他們的存在對於衍生品定價是壹個強大的推動力量。這些我們
在後面的章節中會看到。還有其他壹些人對衍生工具感興趣——監管者、會計、系統開發者等等，但套期保值者、投機者、做市商和套利者是衍生品的主要交易者。
在
衍生品世界中，投資者的位置在哪裏呢？大多數投資者，當然其中大部分是小規模投資者，他們不交易衍生品，因為衍生品並不壹定可以實現他們的投資目標。有些
投資者也使用衍生工具，然而都是作為套期保值者或者投機者存在。在後面的學習中，讀者會看到“保護性賣權”，通過用保護性賣權對股票頭寸進行套期保值，可
以減少市場下跌的風險。我們從上面的介紹中也可以看到，IBM的投資者利用期權從事IBM股票的投機。
衍生品市場
衍生品
出現在哪裏呢？它們出現在交易衍生品的場所中。現在，“衍生品交易”僅指買賣雙方集合在壹起訂立合約，雙方對這些價格保證承擔義務，每壹次交易都是這些過
程中的壹個。交易的買賣雙方通常被稱為“合約方”。像股票、抵押貸款之類的非衍生金融工具可以在專門的市場上進行交易（比如紐約股票交易所、銀行），衍生
品也有專門的交易市場。與非衍生金融工具壹樣，衍生品市場也主要有兩種：櫃臺交易市場和交易所。
櫃臺交易市場也稱為“OTC市場”，在這
樣的市場上買賣雙方直接談判並交易，沒有其他人參與、執行或者強制該衍生品交易的實現。如果我開采石油，而妳是個煉油廠，那麽我們雙方可能達成壹個遠期合
約，合約中規定從今天開始的2天之後，以Y美元每桶的價格買賣x桶原油。只要我們雙方同意，便可以任意設定x、Y和Z的值，這完全是私下的事情。在OTC
市場交易衍生品的最大好處是可以根據合約雙方的需要為他們量身定做合約。從遠期合約的定義可以看出它是櫃臺交易工具，大多數互換合約也是在櫃臺交易市場進
行交易的。
在交易所中，潛在的買賣雙方可以在此交易，並且不用擔憂找不到合約的另壹方。交易所提供做市商，對於潛在的買方而言，做市商充
當賣方，對於潛在的賣方而言，做市商充當買方。由於對可以上市交易的衍生品做出了嚴格的規定，在這裏交易的衍生品具有流動性強的特征。雖然買賣雙方因此失
去了根據自己需要訂立合約的能力，但反過來他們不用擔心找不到合約的相對方。從期貨合約的定義中可以看出期貨是在交易所交易的衍生工具，大多數期權合約也
在交易所內交易。
OTC市場和交易所的另壹個顯著的區別在於履約保證。在OTC市場的交易中，並不能保證合約雙方最終會履行合約。因為當
到了執行交易的時候，賣方可能決定不賣了，或者買方可能拒絕購買。在交易所內完成的交易能保證合約雙方履行自己的責任（事實上有壹個清算機構與交易所聯系
在壹起）。交易所通過保證金賬戶和逐日結算確保合約的履行，我們將在後面的章節中詳細講述這兩種機制。
除了交易所和櫃臺交易市場，還有另
外壹種衍生品交易“市場”，在這樣的市場中“交易者”甚至不知道他們在交易衍生品。我們考慮壹下典型的抵押貸款合同，合約允許借款人提前還清貸款而沒有任
何罰款。在此，借款人實際上執行了壹種“嵌入式期權”，該期權賦予了借款人提前結束合約的權利，而不是壹種義務。另壹個例子是由許多公司發行的“可轉換債
券”，這種債券賦予了持有人將其頭寸轉換成公司股票的權利。（當這些嵌入式期權的隱含價格偏離實際價格時，便為套利者提供了很好的機會）本書中，我們不深
人分析這些“隱秘”的市場，但有壹點非常肯定，這些市場中的衍生品所用的基本原理與傳統的交易所和櫃臺交易的原理壹樣。