金融，無論從什麽角度看，都處於現代經濟社會網絡的樞紐，其發展方式和狀態關系到經濟社會資源配置的效率和安全，也關系到經濟社會能否保持長期穩定和可持續發展。
近幾十年來，中國金融界的壹些人總是自覺不自覺地把美國當作現代金融的典範，並表現出相當程度的盲目性。這種盲目的根源是新自由主義的影響。美國在這次疫情中的混亂表現讓全世界震驚，也讓不同意識形態和價值觀的人思考。為什麽？
美國諾貝爾經濟學獎得主約瑟夫·斯蒂格利茨最近說:“美國過去壹直遵循新自由主義的思想...認為市場本身可以解決所有問題。半個世紀以來，美國壹直在做這個實驗。現在我們應該承認實驗失敗了。”或許這些已經發生並正在持續的變化，可以幫助國內壹些金融界人士破除對美國金融模式的迷信。
倫敦大學國王學院中國研究員凱瑞·布朗認為，西方社會對中國文化的認識存在思維定勢，首先需要的是解放思想。在我看來，今天的中國金融界也需要解放思想，立足於中國國情和社會主義價值觀來思考中國的問題。我們必須解放思想，擺脫金融發展道路上的“洋迷信”和“洋八股”。
經濟金融化是不可持續的。
20世紀80年代以來，美國打著新自由主義的旗號，反叛羅斯福新政下長達40年的金融抑制政策，讓金融業偏離了為實體經濟充當融資中介的產業服務模式，以創新為名，通過金融衍生品和金融杠桿瘋狂追逐利潤，逐漸轉變為赤裸裸的金融交易模式。到了2008年，這種模式達到頂峰，隨後爆發了全球金融海嘯，重創全球經濟，影響至今。
遺憾的是，我們似乎還沒來得及深入分析和思考2008年全球金融危機的深層次原因和後果。短暫停頓後，我們加快了模仿美國金融的步伐，開始將經濟金融化。
人們渴望投資金融、投身金融，銀行、保險公司等壹大批新成立的金融機構不斷湧現。2006年美國金融海嘯之前，中國有238家商業銀行和保險公司。2019年，我國商業銀行和保險公司數量增至447家，較13年增長88%。其中保險公司增加較多，增加120%。
以賭上市、投機套利為目的的私募基金如雨後春筍般出現。此外，還有數十萬未註冊的類似企業。影子銀行業務、各類金融機構理財業務、P2P、上市公司垃圾股“借殼”“炒殼”泛濫，房地產、大宗商品金融化。
以金融創新的名義，甚至打著服務實體經濟的旗號，金融衍生品從場內蔓延到風險更大的場外，從金融期貨蔓延到商品期貨，風險不斷疊加，結構越來越復雜。杠桿交易、高頻交易和其他基於計算機技術的算法交易到處流行，這使得金融市場更加脆弱和危險。
這幾年無論央行怎麽放水，資金都很難流入實體行業的旱田。這不是央行貨幣政策的問題，而是金融和金融化房地產的示範效應產生的巨大虹吸效應。
壹方面，這些被虹吸的資金通過金融機構的空轉，在金融市場賺得盆滿缽滿。正如幾年前壹位銀行行長所說，“企業利潤那麽低，銀行利潤太高，我很為難。”另壹方面，實體經濟逐漸萎縮，慢慢吹大金融泡沫。近年來，中國經濟勢頭減弱，逐漸衰退。其中壹個重要原因就是經濟的金融化。
在這裏，我想用壹組數據來簡單描述壹下近十年來中國經濟金融化的趨勢。我還是以美國金融海嘯前的2006年為例進行比較。2006年中國規模以上工業企業利潤總額1878.4億元，2065.438+09年中國規模以上工業企業利潤總額6654.38+0996億元，是前者的2.3倍。
2006年中國金融企業利潤總額39501億元，2019年中國金融企業利潤總額2961.274億元，是前者的6.49倍，增速是同期規模以上工業企業利潤增速的282%。
2006年，我國規模以上工業企業利潤與金融企業利潤之比為4.8:1；2019年全國規模以上工業企業利潤與金融企業利潤之比為2:1。短短13年，工業企業利潤在經濟總量中的權重迅速縮水，金融企業利潤占比大幅提升，可見經濟金融化趨勢已經非常顯著。
2020年新冠肺炎疫情爆發後的第壹季度，中國經濟下滑6.8%，而中國上市銀行凈利潤同比增長5.62%。這種現象不可思議。無論從歷史規律還是現實模式來看，金融經濟都將是不可持續的，這讓人擔憂。
制造業是經濟的基礎。
中國是壹個幅員遼闊、人口眾多、影響力日益增強、地緣政治環境復雜的大國。不同於壹個可以被動或主動接受國際分工的小國，無論從人民安居樂業的角度，還是從經濟良性循環的可持續發展的角度，還是從維護國家安全的角度，中國都必須建立壹個相對完整、自成體系、健康均衡的產業體系和經濟生態。
不能過多考慮比較優勢，幻想國際分工，否則會“喘不過氣來”，不僅經濟發展不可持續，還會嚴重影響國家安全。中國經濟體系的基本驅動力是制造業。制造業的重要地位在前工業時代(手工業)、蒸汽機時代、電氣時代以及今天的互聯網時代都是不可動搖的。
制造業和為人們提供食物的農業壹樣重要。它是真正物質財富的創造者，是壹切經濟活動的源泉和動力。其他行業與之相互依存。沒有制造業的支撐，其他行業將難以為繼。所有的虛擬經濟，所有的服務業都是以制造業為基礎的，包括風光無限的互聯網經濟。
制造業是整個經濟體系的核心和基礎，處於最重要的地位。制造業產業鏈是否完整，成熟程度如何，決定著國力、國運和國家經濟安全、公共衛生安全和國防安全。制造業是中國經濟的基礎。我們必須全神貫註，舉全國之力全力以赴。
為了維護“中國制造”的根基，必須明確服務業和制造業的主次關系。多年來，有人看到西方國家，包括壹些經濟落後於我們的發展中國家，服務業占GDP的比重比我們高得多，提出了建設服務業大國的主張。這種觀點正確嗎？
首先，服務業在經濟結構中比重的提高是因為制造業的發展為社會生活提供了技術支持，創造了需求。同時，制造業勞動生產率的提高和技術進步也為勞動力向服務業轉移提供了可能，間接支撐了服務業的發展。
簡而言之，服務業的發展是由於經濟技術進步和社會生活變化而產生的自然變化。不應該是人們刻意追求的目標，不應該本末倒置，盲目推動其發展。
其次，服務業尤其是生活服務業的勞動生產率相對較低，單單發展服務業就會影響經濟增長的水平。
既要發展生活性服務業滿足人民日益增長的物質文化需求，又要引導發展生產率更高的制造業和為制造業提供配套服務的生產性服務業。在推動我國產業發展的問題上，要樹立正確的觀念，引導產業優化升級。
諾貝爾經濟學獎獲得者庫茲涅茨指出，產業結構升級的關鍵是資源從生產率較低的部門向生產率較高的部門轉移，從而提高資源在整個經濟中的配置效率。所以我們在制定產業政策的時候要有壹個正確的方向，不要和庫茲涅茨的資源優化配置方向背道而馳。
最後，美國等西方國家過去30年盲目發展服務業和金融業，“去工業化”政策失敗。“去工業化”政策的實施，不僅導致美國產業失衡、產業軟化，嚴重影響整體經濟體系的正常循環，還造成了較大的“鐵銹地帶”，加大了貧富差距，導致社會分化。新冠肺炎疫情來的時候，因為缺乏制造業，號稱世界第壹發達國家的美國連最基本的公共衛生安全都無法保證，壹片混亂。
因此，我們在經濟發展戰略上不能盲目模仿美國，堅定而穩健地建設制造大國和強國。
讓金融盲目發展會導致巨大的風險。
如果任由金融越位發展，不僅無法服務實體經濟，還會阻礙實體經濟發展，侵蝕中國制造業，造成產融權衡的現象。黨的十九大報告提出，要堅決打好三場攻堅戰，其中防範化解重大風險最重要的是防範化解重大金融風險。為此，必須明確兩個問題:壹是重大金融風險可能出現在哪裏？第二，這種重大金融風險的出現，是現代經濟社會發展必須承擔的代價嗎？
換句話說，現代經濟社會發展是否有必要采用充滿風險的金融自助模式，除了沿著有風險的獨木橋小心前行別無他法？有必要像美國壹樣壹次次被金融風暴蹂躪嗎？要防範和化解這些金融風險，只能加強監管，謹慎防範。這就是現代經濟的命運。真的是這樣嗎？
我們壹個壹個來看。
第壹，重大金融風險可能發生在哪裏？
金融風險有多種類型，在許多經濟活動中都可能發生，重大金融風險往往發生在金融交易市場。在金融交易中，杠桿放大和跨市場風險相同的杠桿交易和金融衍生品交易，風險概率最大，沖擊強度最高。
第二，為什麽要有金融交易市場？
金融交易市場也有很多種類型，以最典型的股票市場為例。為了給實體經濟提供直接融資服務，我們需要壹個發行股票的壹級市場；為了給股東提供配置資源和轉讓股份的便利，需要給他們提供壹個交易股票的二級市場。壹級市場的融資能力與二級市場的流動性成正比，密切相關。因此，要為實體經濟提供直接融資服務，就必須有活躍的股票交易市場。
第三，股票等交易市場是否必然存在重大風險？
毫無疑問，任何交易都存在不確定性和風險，金融交易也不例外，但不壹定存在重大風險。從歷史和市場實踐來看，傳統股票現貨市場的風險是有限的，重大金融風險往往與杠桿交易和衍生品交易密切相關。
第四，為什麽會有杠桿交易和金融衍生品？
杠桿交易和衍生品之所以“創新”，是為了給市場提供流動性，抑制市場波動，管理對沖風險。
第五，杠桿交易和金融衍生品的市場真相。
保證金交易是杠桿交易的主要形式。名義上，融資融券是為了增加市場流動性，促進雙邊市場交易，穩定市場，但在市場實踐中，卻是另壹回事。
在股市中，是投資者還是投機者積極入市，取決於市場氛圍。使用融資杠桿的投機者很少在熊市或者市場冷清的時候入市，也不可能在市場需要流動性的時候為其提供流動性。當市場進入牛市，問題不再是市場流動性不足，而是要防止市場過熱和流動性過剩。而投機者會利用融資杠桿大舉入市，迅速吹大股市泡沫，透支牛市，縮短牛市周期，增加股市風險。
當股市泡沫破滅，市場進入下行通道時，投機者不僅會繼續融資增持，還會主動或被動平倉賣出股票。他們還會利用證券借貸工具和其他衍生品反向做空股市，反向套利，助推股市暴跌。
在市場實踐中，以風險管理工具的名義建立了股指期貨、期權、外匯期貨、期權、期貨期權等多種場內和場外金融衍生品，以對沖風險，平抑市場波動。這個名字在微觀層面是可以成立的，但在宏觀層面，卻是錯誤的。金融衍生品在各種內外因素的疊加下，甚至在小概率事件的影響下，都會發生不可估量、不可控制的核裂變，既控制風險，也可能引發金融危機。
正如1984受邀參與華爾街金融產品和交易模型開發，並被認為引發了20世紀末最重要的兩次金融危機的麻省理工學院經濟學博士理查德·巴克斯泰伯(Richard Buxtable)在其著作《金融的魔鬼》(The Devil of Finance)中指出:“我們試圖改善金融市場的狀態，但這直接導致了金融市場的結構性風險，而風險的來源就是我們通常認為的創新。我們采取了許多措施來增加金融衍生品的復雜性，這不可避免地導致了各種危機。復雜性之下潛伏著壹場大災難。”
防範重大金融風險，不能只靠被動監管。正確的做法應該是把金融關在服務實體經濟的籠子裏，用制度約束金融業以“創新”為名，為自己服務，為所欲為。也要警惕擅長衍生品交易，擅長投機套利的海外金融機構。應該鼓勵直接投資，限制對金融衍生品的投資。
資本主義的循環不是社會主義的規律。
歷史是壹面鏡子。面對今天如火如荼的經濟金融化，我們應該回顧壹下歷史，尤其是西方資本主義興起後500年的歷史，看看歷史上的興衰周期能給我們什麽啟示。
始於公元1500年前後的大航海時代，先後創造了四個不同的“百年周期”，即西班牙、葡萄牙和熱那亞城邦周期、荷蘭周期、英國周期和美國周期，創造了現代資本主義世界體系。
在崛起和成長的初期，這些霸主都是依靠產業起家和發展起來的。當他們所依賴的行業發展到壹定階段，追求利潤最大化的資本就會轉向似乎更容易、更快、更賺錢的金融行業。當產業資本大規模進入金融領域的時候，壹定是這個百年周期最繁榮、最豐富的階段。
然而，它興盛又衰落。隨著產業資本大規模向金融領域轉移，工業開始萎縮，物質財富開始枯竭，經濟逐漸失去動能，金融泡沫逐漸增大。再加上新興經濟體的挑戰和擠壓，周期性的大危機必然爆發，霸主必然被取代。
“人不能兩次踏入同壹條河”。我們今天所從事的是社會主義事業，是對迄今與我們共存的包括資本主義在內的人類文明的批判和繼承，是揚棄中的創造，是新的生產方式，是新的偉大歷史的開創。我們不是遵循傳統，而是遵循歷史、傳統、國情和社會實踐去創造新的歷史和規律。所以，“百年周期”是中國的壹面鏡子，我們必須引以為戒，另尋坦途。
我們應該意識到資本主義金融自由化的負面影響，我們不應該聽之任之。要避免被金融誤導，陷入資本主義循環的命運，最重要的是要有社會主義制度的自覺和自信。
1.用社會主義制度重建金融。
社會主義的根本目標是實現共同富裕，也就是為全體中國人民謀求最大利益，也就是社會利益最大化。不同於資本主義的資本利潤最大化，它要求金融服務於整個社會、實體產業和人民的利益。不允許打著創新的幌子效仿美國，以自我服務的名義服務實體經濟。
不僅如此，更重要的是，我們有社會主義發展價值觀引領下的制度優勢。在社會主義價值觀的指導下，我們可以制定壹個為人民服務而不是為資本服務的新金融體系，這在資本利潤至上的資本主義國家是不可能的，規範金融服務，抑制金融自由放任發展，抑弊興利，讓金融有所作為。
這是我們的制度優勢，這是我們避免資本主義“百年循環”的理由、信心和法寶。但是，壹切都取決於我們有沒有制度意識。
2.倡導金融領域的樸素哲學。
在財務問題上，我們目前有復雜化的傾向。本來金融是為實體經濟提供融資中介服務的。提高服務水平，當然可以搞金融創新，但創新的前提是為客戶提供低成本、高效、方便、快捷的金融服務。
必須退，堅決反對金融復雜化，讓金融老老實實做好融資的中介服務，做好該做的事。政策制定者和監管者應堅持社會主義金融價值觀，堅持金融服務實體經濟的底線原則，註重政策力方向的研究，在面對金融機構“創新”應用時，對所謂服務實體經濟的服務方式、傳導路徑和業務流程進行審慎評估和實證分析；堅決抵制以服務實體經濟和創新為名的金融復雜化和自我服務化。
3.謹慎對待金融市場的外資。
鑒於美國等西方國家經濟金融化嚴重，金融交易中投機套利現象猖獗。因此，在對待外資的政策上，應鼓勵直接的產業投資，對金融投資和金融交易持謹慎態度。在允許外資進入金融市場的政策期間，除了從戰略上限制外資對沖基金進入市場之外，當務之急是建立對外資尤其是短期熱錢的實時統計和監控體系，針對不同情況，尤其是極端情況，制定切實可行的解決方案，防止市場波動和金融攻擊。
在當今世界，網絡金融是高度復雜的，不可能總是被徹底理解或觀察到。再加上它有病毒感染的傳播能量，所以非常不可預測。所以，監管者要有明確的“防疫殺毒”意識，要有決心，要經得起套利者的遊說，要抵禦金融中心競爭帶來的誘惑和壓力，要讓風吹浪打我。堅持金融服務的初心，堅持簡單的理念。
來源|摘自《初心·初心》，是中信改革發展研究基金會中國道路系列。
文|張雲東中國證券監督管理委員會深圳監管局原黨委書記、局長