歐洲人口老齡化，貿易持續不平衡，經濟增長缺乏動力，部分國家政府債務長期積累。2008年金融危機後，為了救助國內金融機構，刺激經濟增長，歐元區國家財政赤字迅速擴大，財政赤字占GDP的比重創歷史新高。愛爾蘭和希臘政府債務占GDP的比重分別從2007年的25%和105%上升到11。壹國政府債務占GDP比重超過90%後，壹定程度上失去債務滾動償付能力。歐盟EFSF救助計劃只能在短時間內緩解違約風險，但無法從根本上消除債務壓力，更談不上帶來新的經濟增長點。歐洲國家金融機構間相互負債比例較高，主權債務危機導致銀行資產質量下降，這是巨大的系統性風險。壹旦希臘和其他小國的主權債務違約，風險將通過金融機構的資產負債表和其他渠道蔓延到整個歐洲，引發多米諾骨牌效應。據BIS統計，各國銀行對GIIPS國家政府的跨境債權已達514億美元，而如果算上對金融機構和私人部門的債務，各國銀行對GIIPS國家的跨境債權已達2.78萬億美元。在這些外部持有的債務中，德國和法國占了近50%。為了防止多米諾骨牌效應導致歐元區崩潰，歐盟早在2010就出臺了EFSF救助計劃，並於2011年底投票決定擴大規模，並於2013年7月將其轉型為永久穩定機制(ESM)。隨著形勢的惡化，意大利、西班牙和法國逐漸被債務的陰影所籠罩。9月底通過的擴大EFSF基金規模4400億歐元，可以滿足希臘、愛爾蘭等國2012年前的再融資需求，但意大利、西班牙、法國2012年分別高達3000億、157億、212億。為此，歐盟各國在10年6月26日的峰會上原則通過了進壹步提高EFSF杠桿融資能力的方案，計劃將融資規模擴大至1萬億歐元以上；此外，還減記了私人部門持有的希臘債務的50%，擴大了救助規模，並在2012年中期充實了銀行資本。然而，與美國不同，歐元區不同國家之間的政策協調非常困難，尤其是德國和法國。各國和國內政黨的討價還價過程變得更加復雜，歐債問題難以徹底解決。2013年中之前歐洲問題不會有最終解決方案。意大利占歐元區GDP的15%，足以導致歐元區解體，全球市場將繼續受到歐洲局勢的幹擾。歐債危機不僅帶來了實質性的金融緊縮壓力，金融體系的收縮和市場的動蕩也會帶來預期的自我實現。隨著9月份以來金融市場大幅下挫，消費者信心下降，制造業指數快速下滑，全球經濟增長預期不斷下調。盡管歐美的通脹已經超出了貨幣當局的目標區間，但面對低迷的經濟增長和居高不下的失業率，尤其是房地產市場持續低迷的信貸供給渠道不暢，歐美貨幣當局將繼續甚至加大寬松貨幣政策的力度。2007年次貸危機爆發以來，美國企業和居民部門開始調整資產負債表，資產風險相對暴露。此外，伯南克領導下的美聯儲將貨幣寬松政策推向了極致。面對中國低迷的住房市場和浮動利率貸款利率重置的風險，美聯儲仍有可能在2012年初推出住房抵押貸款量化寬松操作。而前期相對謹慎的歐洲央行，面對經濟下滑將大幅放松貨幣政策。歐洲央行的債券購買規模(SMP計劃)自今年8月以來不斷擴大，利率期貨顯示，市場預計歐洲央行將在未來兩個季度將基準利率降至0.5%。而歐美不同程度陷入流動性陷阱，商業銀行信貸擴張緩慢，廣義貨幣增速處於低位，寬松貨幣政策不足以推動經濟重回增長軌道。總體中性假設下，歐元區2012年GDP增速在0.5%左右，美國預計將落入1.5-2%區間，比20112年略好。日本2012年經濟增長會很好，在歐債危機加劇的情況下，美元和日元資產仍將是避風港。
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