當前的政策收緊和頻繁的房地產調控措施是導致滬銅近期深幅下跌的主要變量，而希臘危機、高盛事件等外部不確定因素可能會延長這壹調整周期。雖然銅價對市場上的利空消息反應過度，但某種程度上也是投資者冒險意願減弱的必然結果。當前的政策收緊和頻繁的房地產調控措施是導致滬銅近期深幅下跌的主要變量，而希臘危機、高盛事件等外部不確定因素可能會延長這壹調整周期。雖然銅價對市場上的利空消息反應過度，但某種程度上也是投資者冒險意願減弱的必然結果。目前銅市在系統性利空氛圍下缺乏新的看漲炒作題材，決定了銅價短期內難以脫離弱勢振蕩格局。如果金屬季節性消費旺季能夠有效消耗市場上的巨額庫存，中期內銅價仍有進壹步走強的希望。密集的政策調控抑制銅價上漲。自4月份以來，央行明顯加大了控制銀行體系流動性的力度。4月8日，央行重啟三年期央票發行，規模為6543.8+05億元；4月22日，3年期央票發行量放大至900億元；5月6日，6543.8+04億元三個月期央票和6543.8+0654.38+00億元三年期央票重新發行。5月2日，中國人民銀行決定今年第三次上調存款類金融機構存款準備金率至17%，距離2008年6月創造的17.5%的峰值僅壹步之遙。央行密集的調控措施直接沖擊了金融市場。隨著近期高盛“欺詐門”事件和希臘危機，滬銅在短短十幾個交易日內下跌近10%。但如果理性看待，央行頻繁采取公開市場操作和儲備措施來調節市場流動性，反映出管理層更傾向於使用數量型工具來實現寬松政策的穩步退出，而不是加息這種價格型工具。筆者認為，這既是基於弱化市場加息預期的經濟考量，也是防止加息抑制經濟復蘇的風險考量。因此，從中長期來看，央行近期加快流動性收縮，最多是抹平去年大量信貸投放的需要，在把握適度的前提下不會導致市場“缺血”，不會傷及社會總需求。銅價大跌更多的是市場心理層面對政策調控的過度負面解讀。此輪房地產調控也促成了銅價的大幅下跌。隨著房產稅等調控措施的進壹步發展，房地產市場短期內難見起色。因為建築行業是金屬消費大戶，其對銅價的心理壓制不言而喻。短期市場風險偏好明顯下降，短期內不斷擴大的避險情緒看空。這表現在，滬銅主力合約1008自4月12日創出新高以來，在應對市場看漲基本面方面相對被動，但在應對政策收縮、房地產調控等系統性風險方面表現激烈。近期倫敦金屬交易所銅的註銷倉單比例再度回升，導致銅庫存減少至50萬噸以下。歐美市場似乎重現積極的消費前景。但由於目前國內外銅價處於歷史高位區間，市場缺乏新利多題材的炒作動力，投資者的謹慎仍占主導。特別是如果考慮到銅期貨前期遊資炒作因素較多，在寬松流動性漸行漸遠的政策背景下，偏好炒作銅價金融屬性的投資者或選擇撤離觀望，這也將削弱銅市的長期資金實力。從現貨市場來看，隨著銅價前期震蕩上行，逐漸接近歷史峰值，現貨交易者出於鎖定利潤或規避高位囤積風險的目的，會逢高在現貨市場賣出或在期貨市場建立空倉對沖，這也是銅價壹段時間以來壹直在高位徘徊，難以形成有效突破的原因之壹。目前上期所銅庫存已經接近654.38+0.9萬噸，是2002年9月以來的最高值，應該還有不少有貿易商背景的社會隱形庫存流入。外圍經濟復蘇前景黯淡。1968年6月+065438+去年10月始於迪拜並蔓延至歐洲的主權債務危機至今仍未散去。盡管歐元區國家和國際貨幣基金組織在5月3日承諾，將在未來三年內向希臘提供總額為1100億歐元的貸款，緩解了希臘問題進壹步惡化的可能性，但投資者對這壹消息反應消極，因為國際信用評級機構在上月底相繼下調了希臘、葡萄牙和西班牙的信用評級， 而且市場還擔心希臘的“示範效應”會導致歐元區國家的信用危機繼續蔓延，相關國家主權債務的CDS為負。 希臘“債換債”的危機解決方案決定了相關國家要完全還清債務需要很長時間，甚至要以犧牲經濟增長為代價。因此，此輪債務危機將作為歐美市場中長期宏觀利空因素存在。另壹方面，全球主要經濟體的復蘇仍略顯脆弱。盡管越來越多的人在相關經濟指標的佐證下開始加入世界經濟復蘇的“樂觀派”陣營，但壹些經濟領域的反復特征和隨機不確定事件的增多，給世界經濟復蘇之路增添了壹些變數。特別是隨著各國經濟刺激計劃的逐步有序退出，2008年受金融危機重創的行業可能重新陷入衰退，美國房市和金融體系後危機時代的隱憂逐漸暴露。終端需求的消費效應尚未顯現。如果只看國內銅市場下遊消費領域的明顯增長，毫無疑問，制造業整體將繼續強勁復蘇，以帶動終端銅需求。中國物流與采購聯合會發布2010年4月中國制造業采購經理指數(PMI)。55.7%的數據較上月上升0.6個百分點，該指數已連續14個月保持在50%以上。有分析認為，近期公布的壹系列經濟活動指標顯示，二季度中國經濟景氣度將保持較高水平，4月份電力、汽車等銅消費行業將繼續保持較快增長。雖然當前房地產市場在嚴格調控的氛圍下持續降溫，政府出臺了抑制高房價的政策，但同時也加大了保障性住房、棚戶區改造、中小套型商品房的土地計劃供應。國土資源部2006年4月5日發布的《2010全國住宅用地供應計劃》指出，今年住宅用地計劃供應量達到18萬公頃，同比增長超過135%。因此，著眼於中長期，這壹樓市新政不會對房地產供應和銅消費造成太大的負面壓力。但不可否認的是，目前銅市終端的需求消費效應並未顯現。雖然銅企下遊訂單活躍，4月現貨市場出現供需兩旺的痕跡，但這不足以改變銅市整體供應寬松的局面。筆者分析，由於2010以來銅市走勢不明朗，不少銅生產加工企業前期開始逐步拋售套現。只有這部分社會庫存在旺季出現“拐點”，內需因素才會再次引領銅價開始新壹輪漲勢。
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