如圖1，因為看起來像蝴蝶，所以叫蝴蝶選項。兩邊的選項，也就是A和C，叫做翅膀，中間的選項叫做身體。
1.鐵蝴蝶
鐵蝴蝶包含四個期權，包括兩個看跌期權和兩個看漲期權，以及三個執行價格，它們都具有相同的到期日。交易的目的是從標的資產的低波動中獲利。換句話說，當標的資產在到期日以中間執行價收盤時，將獲得最大收益。
這種策略的上行和下行風險是有限的，因為兩邊想象的翅膀可以阻止任何方向的重大變化。因為這種有限的風險，最大收益也是有限的。
理想情況下，投資者希望所有期權到期時變得壹文不值，這只有在標的資產到期時準確地以中間執行價格收盤時才有可能。如果交易成功，妳將獲得壹定的期權費。如果不成功，損失還是有限的。
長鐵蝴蝶的構造如下:
1.買入壹個執行價格低於標的資產當前價格的看跌期權。虛擬期權將防止基礎資產的重大下跌影響。(長低位擊球)
2.賣出履約價格等於或接近標的資產當前價格的平價看跌期權。(短中擊推桿)
3.賣出壹個平價看漲期權，其執行價格等於或接近標的資產的當前價格。(簡短的中間罷工呼籲)
4.購買壹個虛擬看漲期權，其執行價格高於標的資產的當前價格。購買想象中的看漲期權將防止基礎價格大幅上漲的風險。(長期高罷工呼籲)
兩邊的翅膀是長位置。因為這兩個期權是虛擬的，它們的溢價低於賣出的兩個期權，所以在交易期開始時會有凈收益。此外，通過選擇不同的執行價格，策略可以傾向於看漲或看跌。例如，如果中間執行價格高於標的資產的當前價格，交易者預計其價格在到期時會略有上漲。還是收益有限，風險有限。
2.解構鐵蝴蝶
鐵蝴蝶可以通過兩個更基本的選項來合成。有兩種合成方法。兩種不同的選項組合會產生相同的結果。
第壹種是看漲看跌價差和看跌看漲價差的組合。其中，看跌價差中的較高打擊與看漲價差中的較低打擊相同。
看漲看跌價差
熊市看漲價差
第二種方法是賣出空頭跨期權，即賣出執行價格相同的平價看漲期權和看跌期權。然後，買入長跨度期權形成翅膀，即同時買入假想的看漲期權和看跌期權。
賣出多空期權
購買大跨度期權
鐵蝴蝶策略不同於蝴蝶價差，因為它同時使用看漲期權和看跌期權，而不是同時使用看漲期權和看跌期權。如果標的資產剛好以中心行使價收盤，最大利潤等於凈期權費。最大的損失是看漲期權或看跌期權的執行價格減去收到的期權費的差額。
蝴蝶擴散
蝶式伸展由相同的選項組成，如下所示:
1通過買入壹個執行價格較低的看漲期權(KL)。
2以中間執行價格(K0)賣出兩個看漲期權
3買入壹個執行價更高的看漲期權(KU)
打電話(KL)？2call(K0) + call(KU)，
蝴蝶價差，像鐵蝴蝶，都是波動微笑上的長凸。
期權波動率話題1-波動率微笑(4)。當執行價格的差異趨於零時，蝴蝶價差可以看作是目標價格的概率密度函數，因此蝴蝶價差的價格應該是非負的。如果蝴蝶價差的多頭壹開始支付的是負的期權費，也就是收取凈期權費，那麽這種情況就叫蝴蝶套利。
三摘要
鐵蝴蝶多頭壹般壹開始收期權費，蝴蝶價差多頭會交期權費。然而，收益的形狀，以及伽馬，織女星，萬那，伏爾加，都是壹樣的。蝴蝶策略是比扼死更好的伏爾加對沖策略。因為套期保值的期權費很低，delta基本接近於零，vega部分套期保值，volga和扼死壹樣，因為ATM的volga很小。