壹個證券資產的風險可以分為兩部分，壹部分是與整個市場相關的部分，即系統性風險；是自己特有的壹部分，叫個體風險。其中，投資過程中的個體風險主要包括公司的行業和業務風險，比如最近的中興事件。個人風險很難判斷，也可以通過投資組合分散，這裏不多研究。重點是找到系統性風險，這是資產和市場波動的部分。
將資產和市場投資組合之間的相關性定義為“beta”。這種資產比市場風險更大還是更小？beta大於1。這種資產比市場風險更大，反之亦然。如果這個資產的β是2，那麽這個資產的價格應該是市場2的議價價格。如果這個資產的市場價在2倍以上，就可以稱之為高估值。
這就是資本資產定價模型(CAPM)。是夏普等金融經濟學家在1964中提出的。它和有效市場假說壹起，是現代金融學的兩大基石。
壹、資產定價三要素模型(市場、規模和價值)
在15的牛市期間，出現了壹些很棒的基金，比如匯添富的幾位專家投資了深創板、全通教育、安碩信息等壹些高價股。他們的表現比滬深300強很多。這樣的話，當時就覺得這些基金經理超級牛。
但事實並非如此。
Fama-French模型中，除了上面提到的市場風險，資產的系統性風險還包括另外兩個因素:規模因素和價值因素。這兩個因素也是資產的定價因素。
規模因素:市值小的公司承擔的風險更大，風險溢價更高。表示小規模資產，其與市場組合(滬深300)的相關性“beta”大於1。市場好的時候，它的收益會很大；然而，當市場下跌時，他的損失大於市場投資組合的損失。
價值因素:市凈率低的公司，因為基本面差，波動大，可能比市凈率高的成長型公司有風險溢價；或許是投資者的誤判，估值修正了就會有高收益。
最後，通過多年的數據驗證，哪些資產收益較高，90%可以用這三個因素來解釋，基本解釋了各類股票的收益差異。
當我們看到這個模型的時候，我們就可以知道，在很多情況下，基金經理取得超額收益並不是因為他們的能力，而是利用了以上兩個風險因素。
二、動量因素(趨勢交易)
在a股市場，我們經常聽到媒體評論，散戶追漲殺跌不理性，導致市場波動過大。其實這是很業余的。在金融研究中，散戶根本不是追漲殺跌，而是追漲殺跌。
其實在過去的數據中，機構最賺錢的策略就是“追漲殺跌”，也就是所謂的動量交易。在資產定價因素中，它也是壹個眾所周知的定價因素。
就這樣，機構使用了相應的交易策略，買入上個月收益最高的資產，賣出收益最低的那組。然後發現在接下來的3-12個月，這個策略取得了不錯的超額收益。在20世紀50年代被發現後，美國市場上的大多數基金在接下來的30年裏都采用這種策略來贏得超額收益。
所以如果動量被錯誤定價，市場是有效的。那麽這個超額收益的套利空間應該很快就會消失，不會有長期超額收益。超額收益壹直存在的可能性是，動量也是系統性風險，需要風險溢價。所以也應該算是壹個定價因素。
動量是有風險的策略，市場好的時候可以獲得超額收益。行情不好的時候，很容易虧損。在a股市場，這種勢頭持續的時間很短，只有2-4周，原因是交易量大。如果本周大漲，未來2-4周可能還會漲；反之，未來2-4周還會繼續下跌。
第三，投機因素
在Fama-French的三因素模型中，價值因素在中國市場不像在美國市場那樣明顯。大量數據證明，在a股市場上，投機因素對價格有很強的解釋力。
大量的投資者很難準確判斷資產的內在價值，他們傾向於選擇那些別人也會購買從而會上漲的資產。這種行為在市場上很正常，資產價格面臨長期背離基本面的風險。因此，資產價格還應該包括投機的風險溢價，即投機因素。
投機尺度:異常換手率。在發展中國家和發展中市場，非正常離職率特別高；但在成熟的資本市場中相對較低。
構建相應的交易策略，每月買入賣空中異常換手率最低和異常換手率最高的組合。該策略年化收益率穩定在21%，異常換手率確實能影響a股未來收益率，這是中國市場特有的定價因素。
在中國市場上，投機不是個別現象或個別風險，而是系統性風險。當投機成為系統性風險時，它實際上是有風險溢價的，可以成為風險定價因素，聰明人可以用它來賺錢。而且a股市場投機的成分遠大於價值，所以這個因素的作用遠大於價值因素，後面會深入講解。
這是資產定價的五個因素，通過這些，更準確地描述了市場的畫像。對於市場的風險，我感覺從迷信和狂野到觀察總結，我正在逐漸發現背後深層次的真相。