1. 轉債市場復盤
2019年以來，A股出現階段性反彈，尤其是春節後A股連續上漲，受正股帶動，轉債市場同樣漲勢喜人。我們以2019年第壹個交易日的收盤價為基數，來測算年初以來的累計漲幅，截至2月15日，上證綜指上漲8.81％，中證轉債指數上漲8.71％。
1.1. 轉債指數跑贏股指？
年初以來的27個交易日中，中證轉債指數跑贏上證綜指的天數***有15天。分別為1月3日、1月8日~1月14日、1月17日、1月24~2月11日。超半數的交易日，轉債指數均跑贏了股指，市場彈性較好。
1.2. 哪些轉債表現良好？
年初以來上市的118只可轉債普遍上漲，僅江南轉債壹只有所下跌，跌幅為1.70％。在上漲的117只轉債中，漲幅超10％的個券有26只，漲幅介於5％~10％的個券有58只，其中漲幅前五的個券分別為特發轉債（26.62％）、洲明轉債（22.16％）、鼎信轉債（19.97％）、隆基轉債（17.82％）和天馬轉債（17.19％）。
從轉債正股方面來看，根據我們的統計，年初以來正股跑贏轉債的個券有59只，轉債跑贏正股的個券有59只。其中，盛路轉債、眾信轉債和嶺南轉債抗跌性較強。盛路轉債正股下跌9.45％，而轉債上漲7.84％；眾信轉債正股下跌10.06％，而轉債上漲6.11％；嶺南轉債正股下跌12.23％，而轉債上漲3.05％。這說明正股上漲僅是推動轉債上漲的因素之壹。估值的提升也是轉債市場大漲的另壹因素。
從轉債類型來看，目前偏股型轉債漲幅最好，年初以來累計漲幅達11.61％；其次是平衡型，累計漲幅達7.47％；漲幅稍弱的是偏債型，漲幅僅為5.41％。
從行業層面來看，轉債市場所涵蓋的申萬壹級行業***26個，無采掘和綜合行業。年初以來各行業全面收漲，其中通信（18.14％）、鋼鐵（11.24％）、輕工制造（10.93％）、農林牧漁（10.41％）和銀行（10.02％）等行業漲幅較好。
從股票市場來看，年初以來家用電器（17.96％）、電子（17.25％）、食品飲料（17％）、農林牧漁（16.56％）和電氣設備（13.43％）漲幅較好。由於轉債市場深度有限，轉債和正股市場在行業表現上存在壹定的分化。
2. 當前轉債上漲的驅動因素
我們常常將轉債價格的影響因素分為正股、債底、估值和博弈條款四項。其中最核心最重要的影響因素是正股的價格走勢。這主要是由我國轉債的盈利模式所決定的。我國A股市場由於做空機制不完善，正股價格的上漲是推動轉債價格上漲的根本盈利模式。
2.1. 正股推動
轉債價格變動的重要因素源於正股的驅動。隨著部分上市公司逐漸披露2018年的業績預告，業績表現良好的公司在股價和轉債價格上均有所上漲，比如三壹轉債。三壹重工在2019年1月26日發布2018年業績預告，預計2018年度實現歸屬於上市公司股東的凈利潤同比增加182％到202％。對於那些業績持續增長的公司而言，未來正股具有壹定的成長空間，在風險可控的情況下，看好相應轉債。
2.2. 偏股型轉債估值提升
目前偏股型轉債的轉股溢價率為3.94％，處於 歷史 上44％分位數；而偏債型轉債的YTM為3.52％，處於 歷史 上28％分位數，比偏股型低。偏股型轉債的估值水平提升明顯。
2.3. 流動性改善
年初以來，轉債市場的成交量出現了明顯的上升，日均成交量達22億元左右，市場流動性有所改善，流動性的改善在某種程度上也反映出投資者的情緒有所改善。另外，偏股型轉債累計成交金額顯著高於平衡型和偏債型，表明轉債市場此輪上漲主要是偏股型轉債上漲主導的。
3. 對轉債市場的思考
3.1. 債底保護偏弱
當下轉債市場的估值有所增加，後續轉債市場的走勢更加依賴股市的表現。可以看到目前市場上到期收益率為負的轉債有29只，這些轉債在次輪行情下表現良好，目前平均價格水平達117元，相對性價比有所下降，債底保護性偏弱，建議不要盲目追漲，可在價格出現短期回調時進入，審慎擇券。
3.2. 投資策略
我們認為當下應立足基本面，選擇正股優質的轉債。建議關註航電轉債、洲明轉債、三壹轉債、海爾轉債、圓通轉債和隆基轉債。另外考慮到銀行轉債具有較強的防禦屬性，疊加高股息率，我們認為其較適合作為中長期的配置資產，增加持倉的安全邊際，建議關註平銀轉債、常熟轉債和寧行轉債。最後加強對新券的關註度，適當參與打新，提高持倉性價比。
二、本周行情回顧
1. 權益市場
本周股市有所回暖。截止本周五收盤，上證綜指上漲2.45％，報收2,682.39點；創業板指上漲6.81％，報收1,357.84點。分行業板塊來看，本周行業普遍上漲。僅銀行板塊下跌1.02％。其中漲幅最大的行業是電子、農林牧漁和通信，漲幅分別為10.97％、10.59％和8.37％。
2. 債券市場
本周債券市場繼續上漲。周壹股債齊漲，國債期貨強勢走高，逆回購暫停，短端資金價格走高。10年期主力合約上漲0.31％，5年期主力合約上漲0.19％。現券10年期主要利率債收益率下行逾3bp。現券國債交投清淡，短端相對活躍，收益率走勢分化；周二國債期貨多數收跌，10年期主力合約下跌0.11％，5年期主力合約下跌0.02％，現券10年期主要利率債收益率小幅下行；周三國債期貨上沖乏力，10年期主力合約下跌0.12％，5年期主力合約下跌0.03％，2年期主力合約收平。現券10年期主要利率債收益率小幅上行；周四期債現券齊走弱，10年期債收下跌0.23％，國債活躍券收益率上行近2bp，新券發行偏暖；周五國債期貨尾盤跳水漲幅明顯收窄，10年期債主力合約收上漲0.05％，5年期債主力合約上漲0.03％。
3. 轉債市場
本周中證轉債指數較上周上漲1.64％，報收302.12點。從個券表現來看，絕大多數轉債有所上漲，其中康泰轉債、特發轉債和萬順轉債漲幅最大，漲幅分別為10.58％、9.86％和8.77％。光大轉債、東財轉債和海爾轉債跌幅最大，跌幅分別為0.84％、0.95％和2.15％。
本周轉債市場成交金額為170.55億元，較前壹周提高了52.09％。
4. 壹級市場發行進展情況
本周***有7家公司發布可轉債最新進度情況，其中3家公司發布可轉債董事會預案，4家公司可轉債方案獲股東大會通過。
三、風險提示
1）經濟基本面變化、股市波動帶來的風險。
2）正股業績不及預期，股權質押風險等。
本文源自嶽讀債市
更多精彩資訊，請來金融界網站(www.jrj.com.cn)