所謂變相加息，其實就是上調公開市場逆回購利率和銀行間同業拆借利率，從而影響相關貸款利率，收緊部分貨幣量，提高融資成本。雖然，其與上調存貸款利率對社會全面影響的量級無法相提並論，但這是央行發出的明確信號，中國貨幣政策轉向，由此前的穩健偏松轉為中性偏緊。
那麽央行變相加息對市場的具體影響有哪些，下面我們來壹壹分析。
壹、央行貨幣轉緊
16年經濟增長穩定的代價是房價大漲、杠桿驟升、匯率承壓。中央經濟工作會議定調，抑制地產泡沫、防範金融風險和推進改革將是17年首要目標。
本次利率上調是短期經濟穩定、通脹回升背景下，央行對於金融同業大幅擴張和天量信貸做出的去杠桿舉措，與13年監管非標擴張類似，也確認貨幣政策已中性轉緊。
二、類似變相加息
對於中國央行而言，存在兩套官方利率，壹是大家所熟知的存貸款利率，而通常意義上的加息、降息都和存貸款基準利率的變化有關。
但其實還有另壹套官方利率，主要以回購招標利率為代表，因而回購利率的上調其實也代表央行正式變相加息。其與存貸款利率的區別在於前者主要影響貨幣和債券市場，而後者主要影響貸款市場。
三、債市提前、充分反應
由於金融市場的反映是動態的，貸款利率主要由銀行決定，通常變化比較慢。但是債券利率由市場決定，通常變化比較快。
因此，雖然這壹次回購利率上調只有10bp，但是由於央行早在16年8月就開始拉長逆回購期限，並加大MLF操作力度，而債市從16年11月就開始調整，因而到現在為止，以10年期國債和國開債為標誌的債券利率上行幅度已經接近80-100bp，10年期AAA級企債利率也從低點上行了100bp左右。
所以，從去年11月以來，全社會的平均利率已經上行了15bp，相當於0.7次貸款正式加息。
四、地產凜冬將至
截止16年9月末，銀行住房貸款平均利率為4.52%，銀行房貸的平均期限應該在10年以上，當時10年期國開債利率只有3.13%，但是現在10年期國開債利率已經接近4.1%，而國開債是完完全全的政府信用，對銀行而言不用占用任何風險資本，但是發放房貸要計提50%的資本占用，而銀行是高利潤率高杠桿行業，其資本金有限，因而資本占用的成本極高，所以按照現在4.1%的國開債利率，從歷史數據比較來看合理的房貸利率應該在5.5%左右，比現在的水平高出100bp。所以，央行確認貨幣市場加息的結果，其實意味著房貸利率存在著大幅上調的風險，現在5年期以上貸款基準利率為4.9%，這意味著按照5.5%的合理水平，所有的折扣房貸將全部絕跡，否則銀行不如去買債。
而16年房地產市場的異常繁榮，本來就沒有人口結構的支撐，全靠天量的房貸支撐，如果未來房貸利率持續上行，疊加政府對部分壹二線城市投機購房限購限貸的鋪開，地產銷量或將持續下行，而地產市場的嚴冬或將到來。
五、經濟下行風險加大
16年下半年以來經濟有明顯改善，其實主要歸功於庫存周期，企業庫存去化充分以後，開始逐漸回補庫存，並帶動了工業生產的回升。
但是如果商品價格不再上漲，那麽企業補庫存的動力就會逐漸消失，庫存周期也會很快結束。
而房地產投資在16年4季度也有所反彈，主要源於地產銷售回升的滯後效應，如果未來地產銷售繼續下滑，那麽地產投資的反彈也難以持續。
因而，主要支撐還是基建投資，但畢竟獨木難支。
我們預計最快從3月份開始，經濟下行的壓力就會明顯體現，而全年經濟增長大概率前高後低，與去年的企穩回升截然相反。
六、現金價值提升
對於現金類資產而言，貨幣利率就是其回報率，因而回購利率的提升意味著持有現金資產回報率的增加。
以最近似於現金的貨幣基金為例，最大的貨幣基金是余額寶，其在16年11月的7日年化收益率尚不足2.5%，而現在已經高達3.6%。
在過去壹段時間，國內房價已經出現漲幅回落甚至部分城市開始下跌，而股市和債市也均在回調，現金回報率反而在持續上升，事實上最好的策略是現金為王。
七、股市、債市風險有限
理論上加息對債市最不利，但事實是債市對加息反映最靈敏，但加息對債市的影響其實是辯證的，未必是不利的。
因為真正決定債市走勢的是經濟基本面，比如美國在15年底加息，但16年上半年美國10年期國債利率壹度下行100bp，原因是16年上半年美國經濟不好，市場預期美國加息延後。
同樣的道理在於，過去幾年央行持續降息，反而在16年滋生了地產泡沫，引發了房價和通脹的大幅反彈，導致了匯率貶值，因而最終對債市不利。但現在央行開始變相加息，其實有助於抑制地產泡沫和通脹風險，助於穩定匯率，最終反而對債市有利。大家可以發現10年期國債期貨的跌幅只有不到1%，遠不及16年底時的壹度跌停，而且現在主力合約的收盤價也高於16年末。
我們認為在去杠桿的過程中，經濟短期穩定長期回落，因而利率也是短期上升，長期下降。尤其對於高債務的中國經濟而言，高利率是不可承受之痛，因而我們認為3.5%的10年國債利率具有長期配置價值，未來繼續調整的風險有限。
對於股市而言，從短期看，利率上行對其也有負面影響，但影響要小於債市。原因在於股市是多因素定價模型，利率上行對估值不利，但是短期經濟穩定盈利改善，可以部分對沖估值下行。
從長期看，如果政府決心抑制地產泡沫，而且能有效防範金融風險，那麽資金將有望從地產市場流出，而股市有望受益於資金的回流。而中國經濟在化解了地產腫瘤之後，其實有望更加健康，而股市是實體經濟的反映，也有望反映經濟結構的改善。