中證視點：強化中介責任 推進發行改革 松口氣 時未至 A股發行可向Facebook學什麽 山城裏的“麻辣會” 搶手的礦產信托 上交所 1、管金生在最後交易日的臨收市前拋出700多萬口合約把合約價格打壓下去。但是在收市後所有未平倉的合約都要進行實物交割，他根本交割不了這麽多國債。為什麽還要這麽做？
事件猜測 猜測：管金生在臨收市前拋出大量空單的目的有兩個：（1）促成協議平倉；（2）打壓國債期貨的價格，降低結算價格。所謂協議平倉，壹般都是在多、空雙方都出現違規行為的情況下，監管者通過行政手段強制雙方平倉。協議平倉的原則壹般是“賠者少賠，賺者少賺”。在327事件發生前，國債期貨市場上已經有過多次協議平倉，並且在327國債事件中多、空雙方都違規了，管金生當然不肯就這麽束手就擒。於是乎，他就棋行險招，大拋空單，以造成更大的影響，使監管者和社會註意到該事件，並可能發現多、空雙方都違規的事實，從而迫使監管者再次行政幹預，促成協議平倉。因為協議平倉時的價格壹般是以收市日的結算價格為參照的。所以，如果大量拋單的兩個目的都達到的話，管金生就可能不僅減少了自己的損失，還能把多頭主力（中經開）也拉下水，以解心頭之恨。
金融背景 當時期貨市場管理很亂，國債期貨是十分狂熱的。貼補率的博弈1994年，國內面臨兩位數的高通脹壓力，銀行儲蓄利率達到10%以上，固定利率的國債自然少人問津，當時公布的保值貼補率為8%，而且每月都不斷上升，到12月突破兩位數，受此刺激，“327”國債期貨的價格開始直線上漲。從1994年10月的110多元上漲到1995年初的140多元，上漲了20%多。
當時，國債期貨保證金的標準定在2.5％，也就是繳納250萬保證金可以做1億元市值的交易，20%以上的上漲幅度意味著在短短的三個月內，買入者已經有了相當於本金十余倍的暴利！投資機構能日進千萬，欣喜若狂。當時有這樣壹個插曲：某機構客戶代表上午打電話給公司本部，要求再想辦法籌資，趁行情如火如荼再做1000萬進去，但過了壹小時後，該客戶電話再次打回本部，告訴那邊說：妳那1000萬不用籌了，我這邊剛才已經賺出來了！“327”國債應該在1995年6月到期，它的9.5％的票面利息加保值補貼率，每百元債券到期應兌付132元。與當時的銀行存款利息和通貨膨脹率相比，“327”的回報太低了。
內部傳言 於是從1995年2月初開始，市場上開始傳聞財政部又將提高保值貼補率，“327”國債將會以148元兌付。面對傳聞，市場出現了急劇分化，權傾壹時的國內證券界“教父”人物，時任萬國證券總裁管金生認為，宏觀調控三年的三大目標第壹條就是治理居高不下的通貨膨脹，因此沒有可能再提高保值貼補率，而且財政部也沒有必要為此多支付10多億元的利息，使財政更加吃力。管金生的觀點代表了當時壹批券商的看法，因此，他們把寶都押在做空上。
這個時候，中國經濟開發總公司開始進場堅定地做多，當時市場上絕大部分的中小散戶和部分機構也做多，他們的看法就是通貨膨脹短期內肯定是控制不住的，保值貼補肯定會漲，327國債的兌付價也會跟著漲。到當年的2月中旬，“誰是敵人，誰是朋友”，市場界限已經清楚的劃出來了：滿山遍野的散戶和中小機構，跟著“多頭司令”中經開做多；萬國證券和遼國發等壹批機構做空。到2月23日，“327”合約每漲跌1元，萬國的賬面上就將浮動4億元的盈虧。有知情者後來評論說，其實這個時候，多空都已經沒有退路了，由對政策預期的差異變成了市場上的資金博弈。
法律手段 法律手段不健全，缺乏法律法規約束。1994年11月22日，提高“327”國債利率消息剛面世，上海證券交易所的國債期貨就出現了振幅為5元的行情，未引起註意，許多違規行為沒有得到及時、公正的處理。在“327”國債的前期交易中，萬國證券預期已經形成錯誤，當出現無法彌補的巨額賬面虧損時，幹脆以攪亂市場來收拾殘局。事發後第二天，上交所發出《關於加強國債期貨交易監管工作的緊急通知》，中國證監會、財政部頒布了《國債期貨交易管理暫行辦法》，中國終於有了第壹部具有中國性效力的國債期貨交易法規。但卻太晚了。
保證金規定不合理，炒作成本極低。“327”事件前，上交所規定客戶保證金比率是2.5%，深交所規定為1.5％，武漢交易中心規定是1％。保證金水平的設置是期貨風險控制的核心，用500元的保證金就能買賣2萬元的國債，這無疑是把操縱者潛在的盈利與風險放大了40倍。這樣偏低的保證金水平與國際通行標準相距甚遠，甚至不如國內當時商品期貨的保證金水平，無疑使市場投機成分更為加大，過度炒作難以避免。
缺乏規範管理和適當的預警監控體系。漲跌停板制度是國際期貨界通行的制度，而事發前上交所根本就沒有采取這種控制價格波動的基本手段，出現上下差價達4元的振幅，交易所沒有預警系統。當時中國國債的現券流通量很小，國債期貨某壹品種的可持倉量應與現貨市場流通量之間保持合理的比例關系，並在電腦撮合系統中設置。從“327”合約在2月23日尾市出現大筆拋單的情況看，交易所顯然對每筆下單缺少實時監控，導致上千萬手空單在幾分鐘之內通過計算機撮合系統成交，擾亂了市場秩序，鉆了市場管理的空子。
管理漏洞 管理漏洞，透支交易。中國證券期貨交易所以計算機自動撮合為主要交易方式，按“逐日盯市”方法來控制風險，而非“逐筆盯市”的清算制度，故不能杜絕透支交易。交易所無法用靜態的保證金和前壹日的結算價格控制當日動態的價格波動，使得空方主力違規拋出千萬手合約的瘋狂行為得以實現。
監管職責 監管職責不明確。中國的國債期貨交易最初是在地方政府的批準下推出的，《辦法》頒布前，中國壹直沒有在法律上明確國債期貨的主要主管機構。財政部負責國債的發行並參與制定保值貼補率，中國人民銀行負責包括證券公司在內的金融機構的審批和例行管理，並制定和公布保值貼補率，證監會負責交易的監管，而各個交易組織者主要由地方政府直接監管。多頭監管導致監管效率的低下，甚至出現監管措施上的真空。