1992年12月，上海證券交易所向券商推出了國債期貨交易，次年又對社會公眾開放，從此國債期貨交易得到飛速發展。由於當時股票市場低迷，鋼材、煤炭、食糖等商品期貨品種又相繼暫停，大量資金集中到上海證券交易所的國債期貨市場，國債期貨交易變得異常火爆。“327國債”是其中的壹個交易品種，它指的是1992年發行的三年期國債。
上個世紀的90年代中期，我國面臨著兩位數通貨膨脹，銀行利率不斷調高，國家為了保證國債順利發行，對已經發行的國債實行保值貼補。保值貼補率由財政部根據通脹指數每月公布，因此，對通漲率及保值貼補率不同預期，成了327國債期貨品種的主要多空分歧。
空方主力萬國證券，是當時中國證券業老大，其掌門人就是被人們稱為“中國證券業之父”的管金生。萬國證券之所以看空327國債，是因為管金生認為當時通脹已經得到初步控制，通脹率不可能繼續沖高，加上國家財力空虛，也不可能拿出這麽大壹筆錢來補貼327國債。
萬國證券的對手中經開，全稱中國經濟開發信托投資公司，這家同樣也以證券為主營業務的公司有著深厚的官方背景，它最早隸屬於財政部，後由國務院中央金融工委管理。與萬國證券的預期相反，中經開認為財政部仍可能采取貼息政策，因此在327國債期貨上仍大肆做多。後來的事實與中經開的預期居然不謀而合！
1995年2月23日是多空雙方最後決戰的日子。在這場廝殺中，戲劇性的場面出現了。與萬國證券聯手做空的遼寧國際投資發展公司（遼國發），也得知327國債貼息的消息，開始做多。這樣，327國債就在開盤壹分鐘後就上漲2元，十分鐘後上漲了3.77元。聯盟陣營的瓦解讓空方始料不及，萬國證券遭受滅頂之災。按照其持倉量，虧損額將達60多億元。
為保護自身利益，萬國證券的老總管金生孤註壹擲，在離收盤結束前的8分鐘（即4點22分）大量透支，以700萬手、價值1400億的巨額空單沖進市場。結果使得327國債從151.98下跌到147.50元，整個市場為之震驚。按當天的收盤價，中經開和遼國發將血本無歸，而萬國不僅可擺脫危險，甚至可從中賺取42億元！
金融衍生品的威力就是這樣，要麽大輸，輸得連命也賠不起，要麽大贏，贏得讓妳自己也不敢想象！1995年2月23日這壹天被稱為“中國大陸證券史上最黑暗的壹天”。經過幾個月調查取證，認定萬國違規操作，擅自持倉，僅327品種的國債就超過了交易所為其核定的全部品種的最高持倉量的壹倍多，同時在國債期貨市場大量拋售空單，造成市場混亂。最後裁定4點22分以後的交易全部無效。
327事件最起碼帶來三個後果：1995年2月，金融期貨市場從此關閉；1996年7月，萬國被申銀合並；1997年2月，管金生被判處有期徒刑17年。真所謂古今多少事，都付笑談中。在我國股指期貨即將推出的今天，回顧這段往事，也許給我們帶來太多的反思。