壹、燒堿基礎知識介紹
燒堿理化性質：燒堿可分為固態及液態兩種。固態燒堿密度2.13g/cm_，熔點318℃，沸點1388℃，飽和蒸汽壓0.13kPa（739℃），外觀為白色結晶性粉末，易溶於水、乙醇、甘油、不溶於丙酮、乙醚。
燒堿生產以液堿為主，32%液堿為主要型號：液體燒堿根據氫氧化鈉質量分數，可細分為32%液堿、50%液堿等。32%液堿是燒堿產品中主要型號，產量對燒堿產量占比約6成，50%液堿次之，其量占比約2成。
離子膜法為主流工藝，生產成本中電占比最大：離子交換膜法技術是當今世界的主流生產方法，中國市場以離子交換膜法為主，產能在中國燒堿總產能中占比達99.65%。原料端，每生產壹噸燒堿原鹽單耗1.51噸，原鹽成本占比12%-18%。每生產壹噸燒堿耗電量約2300-2400千瓦時，占燒堿生產總成本的60%左右。
中國燒堿主產地為山東、內蒙、新疆：2022年中國燒堿產量3980.5萬噸。2013-2022年均增速4.0%。2014年前燒堿行業進入門檻較低，產量增速較快。2014年後隨著供給側改革推進以及環保檢查趨嚴等因素影響，燒堿產量增速放緩。近年隨著下遊氧化鋁產能持續擴張，燒堿產能亦增加。2021年中國燒堿產量排名前5省份/自治區為山東、內蒙、新疆、江蘇、浙江，合計生產燒堿2208.2萬噸，占比全國產量近6成。
中國燒堿下遊應用廣泛，氧化鋁是最大下遊：中國燒堿下遊應用廣泛，下遊消費占比最大的為氧化鋁，其次為印染、化纖、其他還有造紙、水處理、鋰電、醫藥等領域。分牌號來看，50%濃度燒堿主要用於氧化鋁、造紙、制皂、紡織、印染化纖等領域，32%濃度燒堿主要用於水處理、輕工化工等領域。近壹年來我國燒堿月均消費量約330萬噸，稍低於燒堿月均產量。2022年國內需求受疫情影響有所下滑，下遊印染、粘膠行業需求疲軟。
國內燒堿貿易流向由西向東、由北向南：據公開信息顯示，2021年內蒙古、山東、新疆為我國燒堿前3凈調出地區，3地凈調出量占比總調出量超6成。山西、廣東、廣西為我國燒堿前3凈調入地區，3地凈調入量占比總調入量近6成。
中國是燒堿凈出口國，近年出口較強：2018-2022年間燒堿總年均進口量約4.4萬噸，燒堿總年均出口量約170.0萬噸。據百川盈孚，目前中國液堿主要從瑞典、日本、挪威、美國等國進口，出口主要到澳大利亞、印尼等國。
1.燒堿理化性質
燒堿，學名氫氧化鈉，化學式NaOH，又名苛性鈉、火堿、是壹種無機化合物。燒堿是國民經濟基礎性化工原材料，與純堿同為“三酸兩堿”中的兩堿之壹。燒堿可分為固態及液態兩種。固態燒堿密度2.13g/cm_，熔點318℃，沸點1388℃，飽和蒸汽壓0.13kPa（739℃），外觀為白色結晶性粉末，易溶於水、乙醇、甘油、不溶於丙酮、乙醚。燒堿對纖維、皮膚、玻璃、陶瓷等有腐蝕作用，溶解或濃溶液稀釋時會放出熱量；與無機酸發生中和反應也能產生大量熱，生成相應的鹽類；與金屬鋁和鋅、非金屬硼和矽等反應放出氫；與氯、溴、碘等鹵素發生歧化反應。能從水溶液中沈澱金屬離子成為氫氧化物；能使油脂發生皂化反應，生成相應的有機酸的鈉鹽和醇。燒堿存放時應儲存於陰涼、幹燥、通風好的庫房。遠離火種、熱源。庫溫不超過35℃，相對濕度不超過80%。包裝必須密封，切勿受潮。應與易（可）燃物分開存放，切忌混儲。儲區應備有合適的材料收容泄漏物。
2.燒堿生產以液堿為主，32%液堿為主要型號
燒堿根據形態分類可分為液體燒堿和固體燒堿，其中液體燒堿產量占比約8成，固體燒堿產量占比約2成。液體燒堿可直接作為產品銷售，液體燒堿通過進壹步濃縮制得固體燒堿。液體燒堿根據氫氧化鈉質量分數，可細分為32%液堿、50%液堿等。32%液堿是燒堿產品中主要型號，產量對燒堿產量占比約6成，50%液堿次之，其量占比約2成。固體燒堿根據形態又可分為片堿、粒堿等，片堿對燒堿產量占比約14%。根據氫氧化鈉質量分數，固體燒堿可細分為96%固堿、99%固堿等，其中固堿的主流型號為99%片堿。
3.離子膜法為主流工藝，生產成本中電占比最大
燒堿生產工藝有化學法（苛化法）及電解法。苛化法即利用石灰乳與純堿水溶液反應制得，由於此法制得的燒堿純度低，經濟效益差，目前只在少數國家有小規模生產。電解法主要原料為原鹽。電解法又分隔膜法、水銀法和離子交換膜法。離子交換膜法技術是當今世界的主流生產方法，中國市場以離子交換膜法為主，產能在中國燒堿總產能中占比達99.65%。隔膜堿因其能耗較高，產品質量低於離子膜堿等原因，按照市場規律將逐漸退出燒堿行業。
原料端，每生產壹噸燒堿原鹽單耗1.51噸，原鹽成本占比12%-18%。每生產壹噸燒堿耗電量約2300-2400千瓦時，占燒堿生產總成本的60%左右。相對來說，西北、華北等地區由於資源豐富燒堿生產成本較低，根據北元集團招股說明書，2019年燒堿制造中原鹽單耗量為0.78噸，電單耗為1365.74度，蒸汽單耗為0.55噸，在總生產成本中，電費占比約55%，原鹽費用占比約9%。總的來看，電是燒堿生產成本中最重要組成部分。此外，由於燒堿的生產過程中還產出氯氣，通常情況下生產1噸離子膜折百堿可生產0.886噸氯氣，氯堿行業中通常采用公制電化單位成本作為成本單位進行核算，簡稱ECU，即每生產1單元氯氣和1.13單元燒堿（折百）的成本。
4.燒堿與PVC是氯堿產業鏈中核心產品
從FedWatch美聯儲觀察來看，市場對美聯儲加息高度預期明顯上調。7月29日，市場預計聯邦基金利率在12月美聯儲議息會議達到375-400BP的概率僅為0.81%，目前上升至61.77%，同時壹個月前市場預計聯邦基金利率在12月美聯儲議息會議達到325-350BP的概率為50.15%，目前僅3.16%。但是在預測美聯儲加息將前置後，市場對於後續11、12月給出的加息預測分別為50、25個基點，整體放緩的基調不變，且明年開始美聯儲或按兵不動，若美聯儲行動符合市場預期，那麽9月將是美聯儲本輪最後壹次大幅加息75BP，9月議息會議後將進入大幅加息尾聲，對貴金屬的壓制作用或減弱。
5.延續減倉，期市投機空頭減少
2015年前全球燒堿產能增速較快，2015年起全球燒堿產能增速較為平穩。截至2021年，全球燒堿產能約8644.6萬噸，中國是全球燒堿產能最大國家，2021年全球燒堿產能分布中，中國2767.5萬噸，占比32%；美國1764.1萬噸，占比21%；日本514.9萬噸，占比6%；德國460.8萬噸，占比5%，印度375.2萬噸，占比4%；其他國家占比32%。
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需求端，全球燒堿需求呈現波動增加的態勢。2010-2022年，全球燒堿需求從6090萬噸增加至8452萬噸。需求分布格局上：全球最大的燒堿消費國也是中國，2022年中國燒堿需求量在全球占比44.8%，其次是北美地區占比14.2%和西歐地區占比12.3%。
全球燒堿貿易流向上，據氯堿化工信息網，2022年，全球燒堿貿易量約占產量15%以上，主要為液堿產品，固堿產品由於產量相對較低，流通量相對較少。美國是全球液堿出口量最大的國家，擁有成本優勢，液堿年出口量占全球液堿貿易量35%。中國作為全球燒堿產量最大的國家，出口量位於第二位。全球液堿主要進口地區為澳大利亞、巴西、芬蘭、加拿大、美國、瑞典、法國、荷蘭、西班牙。其中，澳大利亞液堿進口量占全球液堿貿易量1/5以上，主要來源地為中國和美國。印度地區燒堿產品於2021年出口量首次超過進口量，其貿易流向發生變化，當地2022年燒堿出口量將持續增加。全球固堿除中國出口外，印度、俄羅斯、波蘭、泰國、比利時和沙特也均有少量出口。其中，中國固堿出口量最大，占全球固堿貿易量40%以上。印度、泰國和沙特固堿出口量也有所增長。世界固堿主要進口地區為越南、尼日利亞、印度尼西亞、烏茲別克斯坦、坦桑尼亞、哈薩克斯坦等。
6.中國燒堿主產地為山東、內蒙、新疆
2022年中國燒堿產量3980.5萬噸。2013-2022年均增速4.0%。2014年前燒堿行業進入門檻較低，產量增速較快。2014年後隨著供給側改革推進以及環保檢查趨嚴等因素影響，燒堿產量增速放緩。近年隨著下遊氧化鋁產能持續擴張，燒堿產能亦增加。2021年中國燒堿產量排名前5省份/自治區為山東、內蒙、新疆、江蘇、浙江，合計生產燒堿2208.2萬噸，占比全國產量近6成。
中國燒堿產能區域分布主要靠近原料產地或消費地。西北地區有豐富的原鹽、煤炭等資源，華東、華北地區氧化鋁、紡織印染、造紙行業較集中。燒堿產業集中度較低，據百川盈孚數據，182家燒堿企業中僅有3家企業有效產能超100萬噸，CR5為12%，CR10為19%，CR20為33%。燒堿主要生產企業中，新疆2家企業有效產能均超百萬噸，山東省5家企業，陜西北元有效產能80萬噸，江蘇泰興新浦有效產能75萬噸，上海氯堿有效產能72萬噸。
7.中國燒堿下遊應用廣泛，氧化鋁是最大下遊
中國燒堿下遊應用廣泛，下遊消費占比最大的為氧化鋁，其次為印染、化纖、其他還有造紙、水處理、鋰電、醫藥等領域。分牌號來看，50%濃度燒堿主要用於氧化鋁、造紙、制皂、紡織、印染化纖等領域，32%濃度燒堿主要用於水處理、輕工化工等領域。近壹年來我國燒堿月均消費量約330萬噸，稍低於燒堿月均產量。2022年國內需求受疫情影響有所下滑，下遊印染、粘膠行業需求疲軟。
7.1.我國氧化鋁產能主要分布在山東、山西、廣西
氧化鋁生產中，燒堿主要用來調節鋁液酸堿度及提高晶粒尺寸，提高生產效率和產品質量。氧化鋁在鋁的冶煉過程中，所用的冰晶石的制備和鋁土礦的處理，都要用到純堿和燒堿。理論上生產1噸氧化鋁消耗0.14-0.16噸燒堿，燒堿占比氧化鋁生產成本約16%。
氧化鋁產能主要分布在山東、山西、廣西、河南等省份，山東總產能約3000萬噸，山西總產能約2655萬噸，廣西總產能約1510萬噸，河南總產能約1000萬噸。氧化鋁主要生產企業中，山東4家，山西3家，河北、重慶、廣西各1家。主要集團有中國鋁業、魏橋集團、信發集團、錦江集團及東方希望集團等。
7.2.我國粘膠短纖產能主要分布在新疆、江西、河北
在印染工業中，燒堿主要用來除去棉纖維表面的雜質，使得染料在染色時能深入纖維內層，使得染色更加均勻。在化纖行業中，纖維素經燒堿處理後可得堿纖維素，最終可制得粘膠纖維（人造絲），通常生產1噸人造絲需要消耗1噸燒堿。印染、化纖行業對燒堿的需求主要受紡織行業市場情況影響。
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我國粘膠短纖產能主要分布在新疆、江西、河北、江蘇等省份，新疆總產能約97萬噸，江西總產能約92萬噸，河北總產能約86.5萬噸，江蘇總產能約86萬噸。主要生產企業中，河北三友集團產能83萬噸，新疆中泰紡織產能40萬噸，塞德利集團（外資）是全球最大的纖維素纖維制造商之壹。
7.3.我國木漿產能主要分布在山東、廣西、廣東
在造紙工業中，燒堿用來去除木質素、碳水化合物和樹脂等，制出以纖維素為主要成分的紙漿，提高紙張質量；此外燒堿作為助劑還可起到漂白的作用。紙漿生產過程中對燒堿的使用比例較為固定，1噸紙漿通常需要消耗0.08噸燒堿。造紙過程中，由於成品紙類型不同，對燒堿消耗量有較大差異。木漿生產成本中原料燒堿占比約5%。
我國木漿產能主要分布在山東、廣西、廣東、海南等省份，山東總產能約72.9萬噸，廣西總產能約34萬噸，廣東總產能約25.7萬噸，海南總產能約19萬噸。木漿主要生產企業中，亞太森博產能210萬噸，海南金海產能19萬噸，太陽紙業、晨鳴紙業為造紙行業重點企業。
8.國內燒堿貿易流向由西向東、由北向南
我國燒堿貿易流向由西向東、由北向南。液堿由於其特性，壹般以半徑300km以內省內和周邊省份汽運銷售為主；超300km以水運銷售情況較少，壹般出現在臨港區域貿易中。固堿內陸汽運運輸半徑300-500km，西北地區到內陸鐵路轉運線運輸半徑可達2000km。據公開信息顯示，2021年內蒙古、山東、新疆為我國燒堿前3凈調出地區，3地凈調出量占比總調出量超6成。其中山東燒堿銷售通過汽運流向周邊地區，通過海運流向福建、廣東。新疆、內蒙銷售固堿為主，主要流向華東、華南、華中。山西、廣東、廣西為我國燒堿前3凈調入地區，3地凈調入量占比總調入量近6成。
9.中國是燒堿凈出口國，近年出口較強
中國是燒堿凈出口國，進口量與出口量相比較極小。2018-2022年，我國液堿年均進口量約3.5萬噸，液堿年均出口量約115.3萬噸；我國固堿年均進口量約0.9萬噸，固堿年均出口量約54.7萬噸。總的來看，2018-2022年間燒堿總年均進口量約4.4萬噸，燒堿總年均出口量約170.0萬噸。
整體增速來看，2022年中國液堿出口量激增，主要受海外能源危機價格提升以及海外燒堿下遊氧化鋁有大量裝置投產影響。據百川盈孚，目前中國液堿進口主要到上海、江蘇、廣東、山東等地，主要從天津、江蘇、山東、廣東等地出口。目前中國液堿主要從瑞典、日本、挪威、美國等國進口，出口主要到澳大利亞、印尼等國。
二、燒堿期貨及期權合約介紹
合約簡介：與純堿合約相比，燒堿合約交易單位為30噸/手（高出10噸/手），假設期貨合約基準價平水現貨價（折百幹重價），每手燒堿期貨合約的單位合約價值為2650元/噸*30噸/手=79500元/手。單位合約價值與部分已上市工業品種相比較大，主要本著上市穩起步原則，提高參與門檻。
保證金制度：燒堿期貨合約在壹般月份收取合約價值5%的保證金，降低了上下遊企業參與的資金壓力。接上文例，以最低保證金比例計算，每手燒堿合約的單位保證金為3975元/手。需註意的是，根據鄭商所《關於掛牌燒堿期貨有關事項的公告》，首批上市的合約SH2405、SH2406、SH2407、SH2408、和SH2409的交易保證金標準為9%。
漲跌停板制度：壹般情況下，燒堿期貨合約每日漲跌停板幅度為前壹交易日結算價的±4%。需註意的是，根據鄭商所《關於掛牌燒堿期貨有關事項的公告》，首批上市的合約SH2405、SH2406、SH2407、SH2408、和SH2409的漲跌停板幅度為±7%。根據《鄭州商品交易所期貨交易風險控制管理辦法》有關規定，燒堿期貨合約上市當日漲跌停板幅度為合約掛牌基準價的±14%，新期貨合約成交首日的下壹交易日，漲跌停板幅度恢復為期貨合約實際執行的漲跌停板幅度，即±7%。
交割品質量規定：燒堿期貨基準交割品：符合《中華人民***和國國家標準工業用氫氧化鈉》（GB/T209-2018）規定的IL-III型液堿，且氫氧化鈉含量≥32%。基準交割品的幹噸重量=濕噸重量×0.32。替代交割品及升貼水：符合《中華人民***和國國家標準工業用氫氧化鈉》（GB/T209-2018）規定的IL-I型液堿，升貼水以交易所公告為準。替代交割品的幹噸重量=濕噸重量×0.5。
交割區域：交割區域方面，燒堿期貨合約的基準交割地為山東省，交割基準價是32%液堿在山東省出庫時的汽車板交貨的含稅價格。山東省燒堿產銷均處我國第壹，是全國燒堿市場的貿易集散中心和價格變動風向標。其他交割區域包括江蘇、浙江、陜西。魯蘇浙是燒堿主產銷地，燒堿價格的傳導性和壹致性強，陜西是燒堿主產區之壹，周邊氧化鋁需求企業和貿易商眾多，在西北燒堿市場有較大影響力。
1.燒堿期貨合約
1.1.合約簡介
燒堿是重要的化工原料，與已上市的壹些期貨品種關系密切：燒堿是氧化鋁的上遊原料，也是紙漿生產過程中的重要添加劑，其伴生品氯氣還是PVC的生產原料。我國是全球最大的燒堿生產國和消費國，燒堿期貨及期權上市後，可以形成連續、公開、權威、透明的期貨價格，為現貨定價、企業運營提供更加有效的參考，提升行業定價效率，優化市場資源配置，助力產業轉型升級和高質量發展。
與純堿合約相比，燒堿合約交易單位為30噸/手（高出10噸/手），假設期貨合約基準價平水現貨價（折百幹重價），每手燒堿期貨合約的單位合約價值為2650元/噸*30噸/手=79500元/手。單位合約價值與部分已上市工業品種相比較大，主要本著上市穩起步原則，提高參與門檻。
1.2.風控制度
1.2.1.保證金制度
燒堿期貨合約最低交易保證金標準為合約價值的5%，每個合約在不同的交易時段，鄭商所將調節收取的保證金比例，參考標準如下：
燒堿期貨合約在壹般月份收取合約價值5%的保證金，降低了上下遊企業參與的資金壓力。接上文例，以最低保證金比例計算，每手燒堿合約的單位保證金為3975元/手。以SH2405合約為例，在2024年4月15日前，交易保證金為合約價值的5%，4月16日後，交易保證金調整至合約價值的10%，5月1日起，交易保證金調整至合約價值的20%。需註意的是，根據鄭商所《關於掛牌燒堿期貨有關事項的公告》，首批上市的合約SH2405、SH2406、SH2407、SH2408、和SH2409的交易保證金標準為9%。
1.2.2.漲跌停板制度
壹般情況下，燒堿期貨合約每日漲跌停板幅度為前壹交易日結算價的±4%。需註意的是，根據鄭商所《關於掛牌燒堿期貨有關事項的公告》，首批上市的合約SH2405、SH2406、SH2407、SH2408、和SH2409的漲跌停板幅度為±7%。根據《鄭州商品交易所期貨交易風險控制管理辦法》有關規定，燒堿期貨合約上市當日漲跌停板幅度為合約掛牌基準價的±14%，新期貨合約成交首日的下壹交易日，漲跌停板幅度恢復為期貨合約實際執行的漲跌停板幅度，即±7%。
1.2.3.持倉限額制度
每個合約在不同的交易時段，鄭商所設置了不同的限倉標準。下例限倉是指交易所規定會員或者客戶按單邊計算的、可以持有某壹期貨合約投機持倉的最大數量。套期保值持倉頭寸實行審批制度，不受下例限倉限制。
1.2.4.其他風控制度
其他壹般風控制度如交易限額制度、大戶報告制度、強行平倉制度、風險警示制度等與壹般商品期貨合約類似。其他個性化風控措施包括調整交易手續費標準、差異化申報費等。其他風控制度細則可參考《鄭州商品交易所期貨風險控制管理辦法》。
1.3.交割要點
1.3.1.交割方式
燒堿期貨合約的交割單位為30噸（幹噸重量），折合32%液堿3槽車，50%液堿2槽車。燒堿期貨使用期貨轉現貨、倉庫標準倉單交割和廠庫標準倉單交割。燒堿期貨滾動交割的配對方式為響應配對和組織配對。不具備燒堿生產、儲存、使用、經營或運輸資質的客戶，不得參與燒堿期貨交割。對於各交割方式具體交割流程的細則可以參考《鄭州商品交易所期貨交割管理辦法》以及《鄭州商品交易所燒堿期貨業務細則》。
1.3.2.交割區域
交割區域方面，燒堿期貨合約的基準交割地為山東省，交割基準價是32%液堿在山東省出庫時的汽車板交貨的含稅價格。山東省燒堿產銷均處我國第壹，是全國燒堿市場的貿易集散中心和價格變動風向標。其他交割區域包括江蘇、浙江、陜西。魯蘇浙是燒堿主產銷地，燒堿價格的傳導性和壹致性強，陜西是燒堿主產區之壹，周邊氧化鋁需求企業和貿易商眾多，在西北燒堿市場有較大影響力。
1.3.3.交割品質量規定
燒堿期貨基準交割品：符合《中華人民***和國國家標準工業用氫氧化鈉》（GB/T209-2018）規定的IL-III型液堿，且氫氧化鈉含量≥32%。基準交割品的幹噸重量=濕噸重量×0.32。替代交割品及升貼水：符合《中華人民***和國國家標準工業用氫氧化鈉》（GB/T209-2018）規定的IL-I型液堿，升貼水以交易所公告為準。替代交割品的幹噸重量=濕噸重量×0.5。32%液堿的產量在燒堿產品中占比最大，價格具有代表性，50%液堿次之。需要註意的是國標IL-III型液堿的標準中氫氧化鈉含量為≥30%，而期貨交割品級中氫氧化鈉含量要稍高。根據鄭商所調研，大部分液堿生產商產品均能達到基準交割品標準。此外固堿由於其安全問題以及與液堿間價差不穩定，暫未納入可交割品中。
1.3.4.標準倉單
燒堿期貨標準倉單可以分為倉庫標準倉單和廠庫標準倉單，燒堿期貨標準倉單為非通用標準倉單。倉單有效期2個月，具體規定為：每年1月、3月、5月、7月、9月、11月第15個交易日之前（含該日）註冊的燒堿標準倉單，應當在當年1月、3月、5月、7月、9月、11月第15個交易日前（含該日）全部註銷。燒堿運達指定貨位前的壹切費用和貨物裝到汽車板的出庫費用由標準倉單註冊人承擔，貨物出庫裝到汽車板後的壹切費用由提貨人承擔。燒堿期貨交割手續費、倉儲費、出入庫手續費、檢驗費等交割相關費用標準由交易所另行公布，需註意的是，倉儲費、滯納金等按照濕噸標準收取。
2.燒堿期權合約
燒堿期權合約與其他已上市品種場內期權合約類似，行權方式為美式期權，買方可在到期日之前任壹交易時間提交行權申請。
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