三巫效應防範

三巫效應防範

在美國20世紀80年代初，股指期權、股指期貨和股票期權被定在每個季度月的第三個周五同時交割，由此引發的成交量明顯放大以及價格波動增加被市場稱為“三巫聚首”（TripleWitching）。股票期貨推出後，又有了四種衍生品同日交割的“四巫聚首”現象，以下統稱三巫效應。下文簡述壹個三巫效應案例，並介紹兩套境外常用的防止三巫效應的現金交割方案。

防範三巫效應的核心是防止市場操縱以保證市場對中小投資者的公平性。用案例來說明：2010年德意誌銀行旗下韓國證券子公司通過操縱KOSPI200股指的成分股來影響股指期權交割結算價，當事人非法牟利約2億5000萬人民幣，股指最後十分鐘內暴跌逾2.4%，該公司牟取了暴利而投資者損失慘重。對與韓國這個散戶比例很重的期權市場，中小投資者的權益被外資大機構非法侵犯，造成了很大的國際影響，德意誌銀行也因此受到了在韓國股市被禁止交易半年的處罰。而韓國交易所所用的最後10分鐘集合競價決定期權交割價的方法，在事後受到了各方的質疑。

以現金交割為前提，在股指期權的制度設計上，境外交易所通常采取了兩種方法適度防範三巫效應，壹是使用開盤價交割結算，二是使用算術平均價交割結算。美國幾家交易所將股指期權交割時間定為周五開盤，使用SOQ（特別開盤價）來進行期權結算，用潛在的少量隔夜對沖風險來換取三巫效應的有效規避。歐洲大陸、倫敦、港臺交易所的指數期權產品則大多是用算數平均作為交割結算價，以收斂最後壹段時間的期權價格為代價，較長時間的算術平均計算方式會使得市場幾乎不可操縱。

三巫聚首產生的到期日效應在大多數市場都存在，它會隨著市場的發展成熟而減弱，適當加強對市場做市商和套利者的培育和支持可以縮短這壹周期。我國的滬深300股指期貨交割結算使用股指最後兩小時算數平均價，2010上市至今交割非常平穩，價格也日趨理性，也是得益於投資者的日益成熟和套利者的參與。