65438+2月7日，美聯儲宣布將聯邦基金利率上調25bp，正式進入加息周期。我們認為當前美國和全球經濟仍處於緩慢復蘇過程中，不支持美聯儲持續快速加息。但需要註意的是，當前市場預期的未來政策利率路徑與美聯儲存在較大差異，需要防範美聯儲加息速度快於預期的風險。美元加息對中國資本市場的影響主要體現在人民幣對美元匯率上。短期來看，美元加息將加大人民幣匯率下行壓力；從中長期來看，人民幣對美元匯率將取決於中國改革的成效。只有堅定推進供給側改革，進壹步提高勞動生產率，提高經濟增長的質量和效益，中國經濟才能從容應對美聯儲加息帶來的不確定性。
首先，美國和全球經濟復蘇緩慢，不支持美聯儲快速加息。目前美國經濟復蘇的表現主要是就業拉動的消費復蘇，投資需求依然疲軟。以GDP增速衡量，第三季度美國居民實際消費支出增長3.15%，後四個季度增速為2010年以來最高。第三季度美國私人部門投資實際同比僅增長3.78%，為2010以來的第五低增速。美國經濟復蘇的動力正在從投資轉向消費，這意味著同樣的經濟增長率對應的融資需求減少，這將制約利率的上升空間。事實上，由於中國經濟轉型，歐元區和日本人口老齡化，全球投資需求普遍低迷，經濟復蘇可能不會帶來融資需求的恢復，利率普遍處於下行周期，這也將制約美聯儲的加息空間。
其次，市場對美國經濟的評估與美聯儲相似，政策利率預期的差異源於思維模式的差異，需要防範政策黑天鵝的風險。據美聯儲預測，2016年末，美國GDP同比增長2.4%，失業率4.7%，核心PCE通脹1.6%，與當前主流市場預期基本壹致。然而，美聯儲官員預計，到2065，438+06年底，聯邦基金利率將升至65，438+0.375%，而聯邦基金利率期貨預測，到2065，438+06年底，聯邦基金利率將僅為0.83%。我們認為，對未來政策利率的不同判斷很可能源於市場和美聯儲官員之間不同的思維方式。目前市場的主流邏輯是從過程中推導出結果。根據我們前面提到的原因，當前美國和全球經濟都不支持美聯儲快速加息。美聯儲的邏輯是從結果中推斷過程。假設美國經濟的合意失業率為4.5-5.0%，核心PCE通脹在2.0%左右，即使實際政策利率為零，名義聯邦基金利率也將達到2.0%(實際上，美聯儲官員預期的中期聯邦基金利率高達3.5%)。以此為目標，如果失業率和核心通脹分別達到4.7%和1.6%，將聯邦基金利率上調至1.375%是合理的。當然，從歷史上看，美聯儲官員對經濟和利率的樂觀態度，實際實現的概率較低。但當市場和美聯儲的經濟預期基本壹致時，就要防範思維方式不同導致的美聯儲政策的黑天鵝風險。
第三，中國應對美聯儲加息的核心是提高勞動生產率。短期來看，在美聯儲加息的背景下，中美短期和長期利差正在收窄。國內企業和居民仍有較強的償還外幣債務和配置外幣資產的動機，資本外流壓力較大。我們註意到央行近期擴大了人民幣對美元匯率的波動區間，主動釋放貶值壓力。這不僅有利於緩解國內通縮壓力，也為國內貨幣政策放松打開空間，為經濟轉型創造中性適度的貨幣條件。考慮到美國經濟正在溫和復蘇，而中國已成為全球第二大經濟體和全球經濟增長最重要的引擎，跨境資本流動和匯率變化更多取決於中國自身的經濟狀況。只有通過供給側改革，配合匯率和利率政策的調整，勞動生產率才能進壹步提高，美聯儲加息才能從容應對。