7月22日，中央結算公司發布的最新債券托管數據顯示，截至今年6月末，境外機構持有的人民幣債券面額為32890.27億元，較上月減少950.42億元。
相比較而言，6月份境外資本減持人民幣債券的數量與過去三個月幾乎持平，並未因中美利差加深和人民幣匯率偏低而進壹步擴大。
“市場普遍預期，隨著近期壹系列提高境外資本投資中國境內債券便利性的措施出臺，以及中國經濟回歸平穩增長軌道，全球資本開始回流人民幣債券市場。”香港某銀行外匯交易員對21世紀經濟報道記者指出。
然而，由於美聯儲在下半年繼續大幅提高利率，中美之間的利差已經擴大。如何遏制境外資本持續減持人民幣債券，是相關部門面臨的壹大挑戰。
“特別是境外資本減持人民幣債券，與投機性做空人民幣匯率的關系越來越密切。”上述外匯交易員指出。原因是今年以來，不少境外投機資本將減持人民幣債券與資本外流掛鉤，炒作人民幣匯率快速貶值，達到做空人民幣匯率獲利的目的。
“4-5月人民幣匯率快速貶值，很大程度上是因為2-3月全球資本減持人民幣債券，投機資本乘機炒作資本外流和人民幣快速貶值。”上述外匯交易員直言不諱。
值得註意的是，我國有關部門正在積極采取針對性措施，遏制這種投機性賣空行為。
4月下旬，國家外匯管理局副局長王春英表示，2、3月份我國跨境證券投資出現階段性調整，是復雜的國際經濟金融形勢下市場的自然反應，但並沒有改變我國跨境資本流動總體平衡的格局。今年壹季度，國內經常項目和直接投資項下跨境資金保持順差，支持我國保持跨境收支和國內外匯供求基本平衡。
“跨境證券投資的短期波動並不代表外資流動的整體格局，更不代表外資的長期投資意願。隨著市場對壹些短期因素的消化和預期釋放，海外機構對中信建投的投資將回歸平穩，長期價值投資仍是主要考慮。”她強調道。
此後，有關部門陸續出臺多項措施簡化外國投資者在中國市場的投資，包括豐富可投資資產的種類。
尹柯控股首席經濟學家夏純告訴記者，目前海外投資機構已經不再將中美利差作為投資人民幣債券的主要依據。他們意識到，即使年底美聯儲大幅上調基準利率至3.5%-4%，10年期美債收益率觸及4%，但如果美國通脹率保持在6%以上，投資美債的實際收益率(名義收益率通脹)將為-2%。相比較而言，雖然中國10年期債券收益率徘徊在2.8%左右，但中國債券的實際投資收益率為0.8%，仍高於美國。
夏純認為，下半年海外資本回流人民幣債券市場有兩大助推因素:壹是中國經濟重回平穩增長軌道，中國國債更具投資安全性；二是全球投資機構配置的人民幣債券比例仍然較低，未來結構性增倉空間巨大。
是誰在減持人民幣債券？
“坦率地說，我們低估了中美利差倒掛對人民幣債券全球資本減持的影響。”某大型華爾街資產管理機構資產配置部負責人向記者透露。
今年年初，盡管市場普遍預期中美貨幣政策分歧將導致中美利差持續收窄甚至倒掛，但當時多數海外資產管理機構認為此舉不會引發全球資本大幅減持人民幣債券。
2月份海外資本通過債券渠道減持了3565438+億元債券，但金融市場起初並不在意，因為當時中國外貿延續了高景氣，人民幣匯率年內最高觸及6.3，投資機構仍預期人民幣匯率將保持堅挺。
“甚至很多投資機構都認為2-3月份海外資金流出是正常的，因為當時歐美資產管理機構風險偏好驟降，大量資金從新興市場轉移到歐美避險。”上述資產管理機構資產配置部負責人分析。
在他看來，海外資本減持人民幣債券有兩個根本原因:壹是3月份中國遭遇疫情，導致外貿景氣度下降，人民幣匯率持續走低，人民幣債券失去套利資本的追捧；二是3月美聯儲扣動加息扳機，中美利差持續加深，迫使部分海外非法人理財產品分階段退出人民幣債券。
在過去的三個月中，境外非法人理財產品和套利資本是減持人民幣債券的主要力量。他們對人民幣匯率下跌和中美利差倒掛最為敏感，尤其是當投資人民幣債券的匯兌收益和無風險利差雙雙回調時，這些海外資本會迅速減持並離場。相比之下，海外央行和主權財富基金並沒有表現出明顯的減持動作。
王春英在4月下旬表示，證券投資項目跨境資本流動的調整是復雜的國際經濟金融形勢下市場的自然反應。隨著部分短期因素的消化和市場預期的釋放，境外機構對中信建投的投資將回歸平穩狀態，長期價值投資仍是主要考慮。3月下旬期間，債券項下外資凈流出較月中下降39%，4月份以來進壹步緩解，部分交易日恢復資金流入。
但這種自然反應卻被部分海外投機資本所利用，成為資本流出壓力擴大、人民幣匯率快速貶值的重要炒作題材。
通聯數據顯示，4月中旬至5月中旬，人民幣匯率壹度從6.36快速下跌至6.81，累計下跌約4500個基點。
“這就造成了惡性循環，導致5、6月份境外資本連續減持人民幣債券。”上述外匯交易員指出。具體來說，人民幣匯率的快速下跌使得海外投資機構將人民幣債券資產轉換為美元計價資產，導致金額大幅減少，因此不得不繼續削減人民幣債券進行對沖。但此舉給海外投機資本的炒作留下了更大的空間。
“雖然過去5個月境外資本減持人民幣債券的規模不足以影響我國跨境資本流動的平衡，但如果有關部門不能遏制投機資本的做空策略，我國債券的全球配置吸引力將被削弱。”上述外匯交易員指出。
重建海外資本投資的信心
為提振海外資本對人民幣債券的投資信心，抑制人民幣匯率新的投機性做空，相關部門迅速對癥下藥。
5月底，央行會同證監會、外管局發布《關於進壹步便利境外機構投資者投資中國債券市場的有關事項》，將於6月30日起施行。
7月4日，中國銀行、香港證監會、香港金融管理局發布聯合公告，發展香港與內地利率互換市場互聯互通合作，通過香港與內地金融市場基礎設施的連接，引導境內外投資者參與境內利率互換產品的投資，有效滿足境外投資者的利率風險管理要求。
在不少業內人士看來，前者主要針對境外資本配置人民幣債券相對較低的情況，通過進壹步簡化投資境內人民幣債券的手續，吸引境外機構加快配置；後者極大地化解了中美利差倒掛帶來的利率風險和利率損失。
華爾街壹家大型宏觀經濟對沖基金經理告訴記者，這些新措施發布後，他們正在重新評估人民幣債券的配置價值。
“2-5月期間，在沒有利率互換衍生品對沖中美利差倒掛風險的情況下，只能選擇減持部分人民幣債券對沖。未來如果可以通過購買利率互換衍生品來解決利率風險和利差損的問題，可以采取長期持有和利率風險對沖的策略來鎖定穩定的投資回報。”上述對沖基金經理指出。
他還表示，盡管上半年海外資本階段性撤離，但多數資產管理機構仍看好人民幣債券的配置潛力。壹是我國債券與全球金融市場的聯動性較低，具有壹定的避險資產屬性；第二，相對於其他面臨高通脹、外貿逆差擴大、外匯儲備縮水、經濟衰退壓力加大的新興市場國家，中國沒有這些煩惱，人民幣債券的投資安全性更加突出；第三，人民幣債券的全球資金配置比例仍然較低，提前加倉人民幣債券可以獲得資金流入的投資紅利。
隨著中國經濟回到穩定增長的軌道，海外央行和主權財富基金正在加快配置人民幣債券。在美聯儲持續大幅加息導致美債價格下跌(美債收益率上升)的情況下，他們需要加快儲備資產的分散配置，以緩解外匯儲備縮水的壓力。
相比較而言，在美元創新高的影響下，全球套利資本和非法人理財產品回流人民幣債券市場的步伐略顯緩慢。
在夏純看來，市場開始意識到，剔除通脹和匯率因素後，人民幣債券仍有吸引力，這些資本可能會在下半年重新加倉人民幣債券。如果美聯儲因美國經濟衰退風險加大而放緩加息步伐，美元指數會有漲有跌，全球套利資本會回流新興市場，而中國無疑是他們投資的首選。
國際金融協會(IIF)經濟學家Jonathan Fortun表示，未來幾個月，許多因素將影響全球資本流動，其中全球通脹見頂時間和中國經濟發展前景將是兩大焦點。如果中國經濟繼續穩定增長，將有更多資本流入a股和人民幣債券，作為對沖全球經濟衰退風險的重要對沖措施。
“全球資本持續增持人民幣債券的趨勢不會因為上半年的階段性離場而逆轉，因為資產管理機構意識到，隨著中國經濟的穩步增長，長期增持人民幣債券可以更有效地分享全球經濟發展紅利。”上述對沖基金經理直言不諱。